【联合资信】2024年水务行业回顾及展望报告：全国水利建设投资规模再创新高，经济稳增长背景下水务行业投资或将继续增长_18页_1mb

全国水利建设投资规模再创新高，经济稳增长背景下水务行业投资或将继续增长

核心内容

2024年前三季度，全国水利建设完成投资9289.8亿元，同比增长9.8%，创历史新高。受万亿特别国债支持，水务企业发债规模同比大幅增长，发债企业信用级别向高级别集中，平均利率下降。水务行业属于弱周期性行业，需求和供给稳定，区域垄断和跨区域龙头并存的竞争格局预计将持续。行业整体信用风险较低，信用展望为稳定。

主要观点

• 行业发展趋势：水务行业受益于城市化、污水处理需求增加及政策支持，整体保持稳定增长，但需关注污水处理业务及PPP项目回款情况。
• 政策导向：国家持续推进节水政策、污水处理设施建设及环境基础设施升级，推动行业提质增效、扩大产能。
• 投资情况：水务行业投资持续增长，特别是污水处理及水环境治理领域，投资需求旺盛，带动企业融资增加。
• 发债趋势：水务企业发债规模增长显著，信用级别向AAA、AA+集中，平均利率下降，融资环境改善。
• 水价与盈利：水价存在上调空间，但受限于行业公益性，短期内盈利增长有限，政府补助对利润贡献较大。

关键信息

一、行业发展情况

（一）行业概况

• 我国水资源总量丰富但分布不均，北方水质弱于南方。
• 产业链包括水源获取、水处理、供水和污水处理。
• 城市生活用水和污水处理成为需求增长的主要来源。

（二）宏观环境及政策导向

• 2024年前三季度经济稳中有进，基建投资同比增长4.1%。
• 水利建设投资创新高，特别国债推动行业融资利好。
• 政策重点包括节水、污水处理设施建设和税费改革。

（三）行业竞争格局

• 水务行业具有区域垄断性，跨区域龙头并存。
• 国有地方水务企业为主力，部分实力强的区域企业通过并购等方式扩展业务。

（四）行业投资

• 城市供水市场增长平稳，乡镇市场仍有开发空间。
• 城市污水处理投资规模仍较大，未来能力将提升。
• 水务企业投资活动以购建固定资产和并购为主，呈现大额现金净流出。

（五）水价变动

• 水价由供水、水资源和污水处理三部分构成，存在上调空间。
• 部分城市已上调居民用水价格，政策推动市场化改革。

二、水务企业财务表现

（一）盈利情况

• 2021—2023年，水务企业营业总收入年均复合增长4.40%，利润总额年均复合下降16.64%。
• 政府补助对利润贡献较大，2023年其他收益占比达31.14%。
• 2024年前三季度营业总收入同比下降3.32%，利润总额同比下降5.92%。

（二）现金流情况

• 经营活动现金流入持续增长，现金收入比维持在95%以上。
• 污水处理业务占比高及PPP项目涉入深的企业回款较弱，需重点关注。
• 2024年前三季度现金收入比为92.55%，同比下降2.45个百分点。

（三）有息债务情况

• 水务企业全部债务持续增长，2023年底达9207.24亿元。
• 长期债务占比高，资产负债率和全部债务资本化比率逐年上升。
• 2024年9月底资产负债率59.03%，较2023年底上升1.48个百分点。

（四）偿债指标表现

• 短期偿债指标表现较好，现金短期债务比为1.23倍。
• 长期偿债指标整体尚可，但部分企业因债务规模大或盈利能力弱而表现不佳。
• 外部资金拆借及回收情况对资金流动性有影响，需关注。

三、水务企业发债情况

（一）信用级别分布

• 截至2024年10月，水务企业主体信用级别以AA+和AAA为主，占比分别为35.29%和41.18%。
• 2024年1—10月，发债企业信用级别向高级别集中，AAA级企业占比较高。

（二）债券发行情况

• 2024年1—10月，水务企业共发行债券166只，发行规模1205.62亿元，同比增长30.44%。
• 短期债券发行期数及规模同比下降，中长期债券增长显著，中期票据为主要品种。
• AAA级企业为中长期债券发行主力，占发行期数和规模的54.87%和65.25%。

（三）发债利率与利差

• 2024年1—10月，水务企业短期债券平均发行利率2.08%，同比下降0.36个百分点。
• 中长期债券平均利率下降，其中三年期中期票据利率下降74个BP，五年期中期票据利率下降54个BP。
• 各级别企业利差波动较大，AAA级企业利差最低，AA级企业利差有所下降。

四、行业展望

• 水务行业弱周期性强，整体发展稳定，但城乡发展仍不平衡。
• 未来水价尚有上调空间，但受限于行业公益性，盈利增长有限。
• 随着基建投资持续，水务行业投资或将增长，债务负担加重。
• 行业信用风险低，信用展望为稳定。