20181019-中国银河国际证券-中国铁塔-00788.HK-力量之塔；首次覆盖并予买入_42页_2mb

中国铁塔 [0788.HK] 首次覆盖总结

核心内容概述

中国铁塔股份有限公司（China Tower）是全球最大的通信铁塔基础设施服务提供商，自成立以来迅速占据了中国市场的主导地位。截至2017年底，其在通信铁塔基础设施市场中以站址数量计占96.3%，以收入计占97.3%。公司主要受益于电信业务的稳定增长以及非电信业务的快速扩张，预计在2017至2020年间，收入、EBITDA及净利润的复合年增长率分别为6.2%、5.3%及27.9%。

主要观点

1. 增长动力强劲

• 4G网络扩张：随着4G网络的进一步发展，中国铁塔的站址和租户数量将持续增长。
• 5G的推出：5G技术的发展为中国铁塔提供了新的增长机会，预计将成为其未来业务的重要驱动力。
• 非电信客户增长：通过拓展非电信客户群，中国铁塔能够减少对电信运营商的依赖，预计非电信客户收入的复合年增长率将达545%。
• 高共享比率：公司通过高共享率提升盈利能力，降低运营成本。
• 并购活动：公司通过并购扩大市场份额，增强市场竞争力。

2. 估值合理，买入机会显现

• 中国铁塔的2018年EV/EBITDA估值为6.1倍，相较于全球同业并不昂贵。
• 目标价为1.45港元，相当于7.2倍的2018年EV/EBITDA，低于其他全球同业。
• 股价表现平平，为有耐心的投资者提供了入场机会。

3. 良好的财务表现

• 收入稳步增长，从2016年的55,997百万人民币增长至2018年的72,441.3百万人民币。
• EBITDA利润率保持稳定，2018年达到59.0%。
• 净利润增长显著，2018年前三季度净利润同比增长16.7%。
• 自由现金流由负转正，2018年前三季度自由现金流为0.01港元/股。

关键信息

市场规模与增长预期

• 中国电信塔基础设施市场预计从2017年的706亿元增长至2022年的1,091亿元，复合年增长率9.1%。
• 租户数量预计从2017年的280万增长至2022年的490万，复合年增长率11.9%。
• 非电信客户数量从2016年的281个增长至2018年第一季度的1,758个。

非电信业务拓展

• 中国铁塔正在积极开发DAS项目，覆盖超过13,000公里的高铁和1,900公里的地铁，以及总面积超过十亿平方米的大型场馆。
• 非电信业务收入占比预计从2017年的0.2%提升至2020年的2.2%。

行业重组风险可控

• 尽管有行业重组的传闻，但目前尚未有确认，公司预计有足够时间应对潜在影响。

合作与战略发展

• 与中国联通、中国移动、中国电信保持密切合作，且已与阿里巴巴、国家电网、南方电网等达成战略合作。
• 通过与阿里巴巴在云计算、边缘计算、大数据等领域的合作，拓展非电信业务市场。

资产结构合理

• 中国铁塔的净负债比率相对较低，2018年为48.1%，低于全球同业。
• 通过IPO募集的资金主要用于偿还银行贷款、资本支出及运营需求，预计2018年 gearing 比率将从2017年的102.9%降至48.1%。

财务指标概览

业务结构

1. 铁塔业务

• 与中国电信运营商合作，提供站址空间及辅助设备。
• 铁塔业务收入占比长期保持在95%以上，2018年前三季度收入达51,535百万人民币。

2. 室内DAS业务

• 为电信运营商提供室内分布式天线系统，提升无线网络覆盖。
• 2018年前三季度DAS业务收入达1,325百万人民币，同比增长79.3%。

总结

中国铁塔凭借其在中国通信铁塔基础设施市场的主导地位，以及非电信业务的快速拓展，展现出强劲的增长潜力。尽管面临行业重组的潜在风险，但目前市场环境为投资者提供了良好的入场机会。公司估值合理，且具备良好的财务表现和运营效率，未来有望在5G发展和物联网、大数据等新兴技术推动下实现持续增长。