香港珠宝企业：领先地位不可动摇，首次覆盖周生生及六福并予买入评级-20180104-银河国际-26页-1mb

中国消费行业总结

核心内容

中国消费行业在2018年迎来结构性增长，尤其在奢侈品和珠宝市场表现突出。随着中国内地居民收入的持续上升，消费升级趋势明显，为珠宝零售商提供了可持续增长的机会。香港珠宝企业作为中国奢侈品市场的重要参与者，其在内地市场的扩张策略和电商发展被视为增长的关键驱动因素。

主要观点

• 中国内地市场：

  • 消费升级持续，更多非一线城市的消费者可负担更多奢侈品。
  • 珠宝市场逐步复苏，预计未来几年同店销售增长（SSSG）将保持高单位数，随后稳定在中单位数。
  • 电商将成为增长引擎，但短期内因成本上升，利润可能不会立即显现。
  • 高端产品仍受反腐政策影响，但中高端市场仍有增长潜力。

• 香港市场：

  • 香港珠宝市场因内地游客购物习惯改变，需求趋于平缓。
  • 预计短期内同店销售增长处于高单位数，之后稳定在中单位数。
  • 租金下调是未来的重要投资主题，可能持续至2019年。
  • 香港品牌有能力捕捉内地中高端市场，保持领先地位。

关键信息

企业分析

估值与盈利预测

投资推荐排序

• 周生生：目标价上涨空间最大（+23.0%），估值最具吸引力。
• 六福：目标价上涨空间次之（+15.9%），扩张潜力大。
• 周大福：目标价上涨空间较小（+6.4%），估值已反映市场地位。

市场趋势

• 中国内地市场增长由中产阶级推动，高端产品受反腐政策影响。
• 香港市场复苏依赖本地需求和租金下降。
• 电商和扩张是珠宝商增长的重要手段，但需时间显现利润。
• 中国消费者逐渐转向内地购物，香港不再是唯一选择。

行业比较与估值

香港本地珠宝商对比

国际珠宝商对比

总结

• 香港珠宝企业有望在内地市场持续扩张，提升市场份额。
• 六福和周生生在当前周期中表现优于周大福，因其增长潜力和估值优势。
• 香港市场复苏主要依赖本地需求和租金下调，而内地游客需求趋于平缓。
• 电商和线下扩张是推动增长的重要因素，但短期内对利润影响有限。
• 中国内地市场仍是珠宝行业的核心增长引擎，而高端产品增长受限于反腐政策。
• 香港品牌在内地市场具有竞争优势，能够有效捕捉中高端消费群体。