20180104-中国银河国际证券-香港珠宝企业_领先地位不可动摇_首次覆盖周生生及六福并予买入评级_26页_1mb

中国消费行业总结

核心内容

中国消费行业，尤其是珠宝和奢侈品领域，在2018年展现出结构性增长的迹象。随着国内消费升级，珠宝市场逐步复苏，预计未来几年将保持高单位数的同店销售增长。香港珠宝企业在中国市场中占据重要地位，尽管内地游客购物需求有所下降，但本地需求正在回升，同时租金下调可能成为重要投资主题。

主要观点

1. 中国内地市场前景乐观

   • 随着居民收入增加，中国内地市场正经历消费升级，奢侈品需求持续增长。
   • 珠宝市场将受益于中产阶级的扩大，而高端产品则受到反腐政策的影响。
   • 珠宝零售商应将重点放在扩张内地销售网点，尤其是二三线城市。

2. 香港珠宝企业表现

   • 香港珠宝商有能力捕捉中国内地中高端客户需求，并预计将继续保持领先地位。
   • 香港市场短期内同店销售增长仍为高单位数，但随着财富效应的持续，预计中线增长将稳定在中单位数。
   • 租金下调是香港市场的重要投资主题，可能持续至2019年。

3. 投资推荐与估值分析

   • 周生生（116 HK）：被首次覆盖并给予买入评级，目标价为23.0港元，预期股价上涨23.0%。
   • 六福（590 HK）：被首次覆盖并给予买入评级，目标价为39.3港元，预期股价上涨15.9%。
   • 周大福（1929 HK）：维持持有评级，目标价为9.20港元，预期股价上涨6.4%。
   • 周生生估值最具吸引力，而六福仍有上涨空间。周大福虽为市场领先者，但估值已反映其基本面和市场地位。

关键信息

估值与盈利预测

市场增长预测

• 中国内地市场：预计未来几年珠宝销售增长将保持在高单位数，主要由中产阶级推动。
• 香港市场：短期内同店销售增长为高单位数，随后稳定在中单位数，受财富效应和租金下调影响。

电商与零售策略

• 电商可能成为珠宝行业增长的重要引擎，但短期内需应对销售管理费用和资本开支增加。
• 香港珠宝商积极扩张内地销售网点，如六福在18财年计划新增100个销售点。

消费者行为变化

• 内地游客更倾向于在其他地方购物，导致香港市场需求趋于平缓。
• 香港本地居民消费能力增强，成为市场复苏的重要支撑。

行业对比与分析

香港本地珠宝商

• 周大福：市场份额最大，但估值已反映其领先地位。
• 六福：财务状况良好，有望在当前周期中表现最佳。
• 周生生：估值最具吸引力，增长潜力大，尤其在内地市场。

国际对比

• LVMH Moet Hennessy（MC FP）：估值较高，但盈利稳定。
• Tiffany & Co（TIF US）：盈利增长稳定，但股价受市场波动影响。
• Signet Jewelers Ltd（SIG US）：盈利增长稳健，但增速较低。

结论

整体来看，中国消费行业，特别是珠宝和奢侈品市场，正逐步复苏。香港珠宝企业凭借良好的市场定位和策略，有望在中国消费升级中继续发挥重要作用。投资方面，周生生和六福被推荐为买入，而周大福则维持持有。市场增长将主要由中产阶级和内地消费能力提升驱动，同时需关注反腐政策对高端产品的影响。