20180315-广发证券-BRILLIANCE_CHI-01114.HK-1-2月华晨宝马累计销量稳定增长_9页_888kb

华晨中国（1114.HK）总结

核心内容

华晨中国汽车控股有限公司（简称“华晨中国”）是一家中国主要汽车制造商，成立于1992年，于1999年在港交所上市。公司业务涵盖整车、发动机、核心零部件的研发、制造与销售，主要分为三大板块：

1. 与宝马集团合资的华晨宝马，负责国产宝马车型的制造与销售；
2. 通过华晨金杯开展自主品牌轻型商用车业务；
3. 发动机及零部件制造业务。

公司整体盈利主要依赖华晨宝马合资公司的投资收益，而自主品牌板块自2012年起持续亏损，预计2017-2019年仍将面临亏损，但有望逐步减亏。

主要观点

• 华晨宝马为盈利支撑：华晨宝马是公司盈利的主要来源，其2012-2016年实现年复合增长率13.2%，带动华晨中国整体归属股东净利润年复合增长12.5%。
• 2018年销量增长预期：公司预计2018年销量将维持较高增长，主要得益于新产品周期下X3及525车型的推出。
• X1终端销售强劲：X1车型在2018年2月批发销量为6,640辆，同比增长26.1%；1-2月累计销量增长达37.5%，预计全年销量表现良好。
• 5系销量有望回暖：受高基数效应影响，5系2月销量同比下滑，但随着525车型的上市，预计全年销量将实现约36%增长。
• 国产X3填补中型SUV空白：国产X3预计于年内上市，具备高性价比，将有效提升SUV板块销量。
• 给予买入评级：基于2018年较高的销量与盈利预期，公司当前价格对应2018年PE为10.4倍，给予“买入”评级。

关键信息

销量表现

• 2018年前两个月累计销量为6.8万辆，同比增长16.3%。
• 2月销量为2.5万辆，同比下滑8.2%，主要受春节假期延迟影响。
• 3月销量预计反弹，全年销量有望实现31.7%及19.6%的增长。

车型表现

• X1：2月销量6,640辆，同比增长26.1%；1-2月累计销量增长37.5%。
• 3系：2月销量9,160辆，同比增长12.2%；1-2月累计销量增长19.8%。
• 5系：2月销量6,150辆，同比下滑47.8%；1-2月累计销量下滑15.5%，预计新车型推出后销量回暖。

盈利预测

市盈率与市净率

风险提示

• 公司整体销量增长未达预期；
• 华晨宝马5系销量爬坡低于预期；
• X3车型未能如期推出；
• 与宝马集团合作模式出现重大变更；
• 自主品牌亏损扩大高于预期；
• 市场下行风险影响公司股价。

结论

华晨中国凭借华晨宝马的强劲表现，维持了整体盈利增长趋势，未来几年在新产品周期的推动下，有望进一步提升销量与盈利水平。公司当前估值合理，给予“买入”评级，未来12个月内预期股价表现强于大盘15%以上。