2019年A股年度策略报告_经济托底以明志_克己复理以拒贪_35页-4mb

2019年A股投资策略总结

核心内容

本报告从“克己以拒贪”的角度出发，提出在2019年A股市场中，应放弃对“最低点”的执着，关注当前估值水平的配置价值。同时，强调自上而下与自下而上的策略需泾渭分明，以更有效地指导投资决策。

主要观点

1. 市场估值与投资策略

• 估值层面：当前A股估值已走出历史低位，PE值为11.48倍，低于历史最低值8.91倍，具备配置价值。
• 策略框架：2019年投资策略采用“双轨制”，即自上而下的宏观趋势研判与自下而上的个股选择需分开考虑，以避免行业层面的误判。

2. 宏观经济展望

• 上半年：政策及投资托底将支撑经济，金融、地产等行业政策或数据有望在一季度回暖，科创股将在权重股抬升估值中枢的背景下表现较好。
• 下半年：汽车周期回暖将带动社零增速回升，服务消费持续增长，全年权益投资表现乐观。

3. 消费板块分析

• 汽车消费：2019年下半年汽车销量有望见底，社零增速温和回升，对整体消费形成支撑。
• 可选消费：受收入增长放缓和杠杆调整影响，可选消费增速受压，但居民消费杠杆有望在2019年改善。
• 必选消费：人口结构变化（老龄化、低生育率、城镇化）将影响必选消费的长期趋势，通胀则对短期营收有推动作用。

4. 进出口与经济影响

• 进出口影响：在GDP中占比仅为1.97%，远低于消费和投资。情绪扰动对市场的影响远大于进出口数据本身。
• 政策风险：2019年进出口面临不确定性，贸易主动权不完全在手，需警惕政策风险。

5. 投资板块分析

• 地产政策：地产政策有望边际转好，对经济形成托底作用。房贷政策的调整和房企支持政策可能成为关键。
• 基建投资：基建投资在低基数下增长潜力大，但资金来源仍是主要制约因素。

6. 通胀与货币环境

• CPI：2019年CPI翘尾因素下降，但猪价和油价可能推动CPI温和上涨。
• PPI：PPI变化将趋于平缓，对通胀影响有限。
• 货币：央行货币政策空间边际走宽，M2增速有望回升，影子银行去化趋势缓和。

关键信息

行业配置建议

• 看好行业：地产、金融与汽车三大行业。
• 主题策略：优先关注新能源车产业链，认为其将带来投资机遇。

选股策略

• ROIC：作为最佳选股指标，其与个股股价变化保持显著相关性，不受杠杆率波动影响。
• ROE与股息率：在个股层面也具有一定的参考价值，但与股价波动相关性不如ROIC。
• 增长指标：ROIC增长率、ROE增长率与股息率增长率对股价有更显著的影响。

风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响市场表现。
• 宏观经济风险：宏观经济下行压力仍存在。
• 中美贸易战风险：中美贸易战升温可能对进出口产生负面影响。

数据与图表支持

• 图表1：上证综指各年代成分构成对应PE值水位。
• 图表2：汽车增速明年有望见底。
• 图表3：社零有望阶段性触底。
• 图表4：人均GDP增速中枢下移。
• 图表5：恩格尔系数下降趋势延续。
• 图表6：居民存款增速基本持平。
• 图表7：贷款增速主要受房贷影响。
• 图表8：银行端短期消费贷持续增长。
• 图表9：P2P平台成交额三季度开始回升。
• 图表10：P2P存量增速仍未见底。
• 图表11：P2P家数持续下降。
• 图表12：平台参与借贷人数10月起现回升。
• 图表13：老龄化、后人口红利和城镇化驱动人口结构变化。
• 图表14：2018&2019翘尾因素展望。
• 图表15：进出口金额变动。
• 图表16：出口金额变动。
• 图表17：投资对经济贡献逐年下滑。
• 图表18：地产仍实现较高托底意义。
• 图表19：隐性赤字率仍处较高水平。
• 图表20：美国联邦政府赤字率。
• 图表21：2019年翘尾因素下降。
• 图表22：2018年CPI与PPI分歧缩小。
• 图表23：猪价或将在2019年带动通胀。
• 图表24：油价存在极高不确定性。
• 图表25：社融增量或将回暖。
• 图表26：影子银行去化阶段性缓和。
• 图表27：地产政策缓和或将推升新增贷款。
• 图表28：M2增速有望实现回升。

表格支持

• 表1：上证综指各阶段股票池回溯。
• 表2：社零品类占比。
• 表3：北京市双薪家庭改善性住房需求压力测试。
• 表4：上海市双薪家庭改善性住房需求压力测试。
• 表5：西安市双薪家庭改善性住房需求压力测试。
• 表6：按行业划分个股 T 期 ROE 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表7：按行业划分个股 T 期 ROIC 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表8：按行业划分个股 T 期股息率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表9：按行业划分个股 T 期 ROE 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表10：按行业划分个股 T 期 ROIC 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表11：按行业划分个股 T 期股息率增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表12：按行业划分个股 T-1 期 ROE 与 T 期股价表现的回归结果 BETA P-VALUE。
• 表13：按行业划分个股 T-1 期 ROIC 与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表14：按行业划分个股 T-1 期 ROE 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表15：按行业划分个股 T-1 期 ROIC 增长率与 T 期股价表现的回归 BETA P-VALUE。
• 表16：T 期 ROE、ROIC 和股息率及增长率与 T 期股价表现的回归结果。
• 表17：T-1 期 ROE 及增长率和 ROIC 及增长率与 T 期股价表现的回归结果。

分析师信息

• 分析师：郑闵钢

• 联系方式：010-66554031 | zhengmgdxs@ hotmail.com

• 执业证书编号：S1480510120012

• 研究助理：宋劲

• 联系方式：010-66554029 | songjin@dxzq.net.cn

• 执业证书编号：S1480116110028

• 研究助理：王长龙

• 联系方式：010-66554045 | wangcl@dxzq.net.cn

• 执业证书编号：S1480118040012

• 研究助理：吴文德

• 联系方式：010-66555574 | wuwd@dxzq.net.cn

• 执业证书编号：S1480118060013