20181214-东兴证券-2019年年度策略报告_经济托底以明志_克己复理以拒贪_35页_3mb

2019年A股投资策略总结

核心内容概览

本报告提出2019年A股投资策略，强调“双轨制”策略，即自上而下的宏观研判与自下而上的个股选择需分开处理。核心观点包括：

• A股估值具备配置价值，不应执着于“最低点”。
• 消费板块不悲观，社零增速温和回升，汽车周期将带动社零回暖。
• 地产政策有望边际转好，基建投资是托底的重要手段。
• ROIC是最佳选股指标，其与股价变化保持显著相关性。
• 新能源车产业链是优先关注的主题。
• 房地产、金融和汽车行业是重点配置方向。
• 风险包括政策推进不及预期、宏观经济下行和中美贸易战升温。

主要观点

1. A股估值与市场底部判断

• A股当前估值水平具备配置价值，不应过度关注历史最低点。
• 从权益资产的角度出发，当前市场已具备投资吸引力。
• 技术分析在短期仍具参考价值，但对中长期判断意义减弱。

2. 自上而下策略：经济托底与行业趋势

2.1 消费板块展望

• 汽车销量增速有望在2019年见底，社零增速温和回升。
• 可选消费受收入和杠杆影响，居民消费去杠杆阶段性缓和将推动可选消费回暖。
• 必选消费受人口结构影响，长期趋势与人口变化相关，短期受通胀影响。

2.2 进出口影响有限

• 进出口对GDP的实际影响远小于市场情绪波动。
• 2019年进出口面临不确定性，但对经济的支撑作用有限。

2.3 投资对经济的支撑

• 地产政策边际转好，对经济形成支撑。
• 基建投资虽有潜力，但资金来源是关键限制因素。
• 隐性财政赤字率较高，限制基建投资扩张。

2.4 通胀与货币政策

• CPI翘尾因素下降，但猪价和油价仍可能推升通胀。
• PPI变化趋缓，对整体通胀影响有限。
• 央行货币政策边际宽松，M2增速有望回升。

3. 自下而上策略：ROIC作为选股核心指标

• ROIC（投资资本回报率）在个股层面与股价变化显著相关。
• ROE（净资产收益率）受杠杆率波动影响较大，相关性减弱。
• 股息率具有防御性，可作为筛选低收益个股的指标。
• 结合ROIC和股息率可筛选出收益率高的优质个股。

4. 行业配置建议

• 地产：政策边际改善，具备托底作用。
• 金融：受益于政策支持和杠杆调节，具备投资价值。
• 汽车：伴随汽车周期回暖，社零增速有望回升。

5. 主题投资建议

• 新能源车产业链：未来市场潜力巨大，建议关注整车制造、动力电池、零部件和充电基础设施等细分领域。

关键信息

• 估值分析：上证综指PE为11.48倍，历史最低值为8.91倍。
• 消费趋势：社零增速温和回升，汽车见底，可选消费有望回暖，必选消费受人口结构影响。
• 进出口影响：进出口对GDP的实际贡献较小，情绪扰动更大。
• 投资驱动：地产和基建投资是托底的重要工具。
• ROIC作用：ROIC在个股层面是最佳选股指标，不受杠杆波动影响。
• 政策与市场：政策托底预期增强，但政策推进存在不确定性。

风险提示

• 政策推进不及预期
• 宏观经济下行压力
• 中美贸易战升温

行业与个股分析

• ROIC与股价相关性：在个股层面显著，但行业层面不明显。
• ROE与股价相关性：受杠杆波动影响较大，相关性下降。
• 股息率与股价相关性：具有防御性，与股价呈负相关。

附录：研究团队信息

• 分析师：郑闵钢
  电话：010-66554031
  邮箱：zhengmgdxs@ hotmail.com
  执业证书编号：S1480510120012

• 研究助理：

  • 宋劲：010-66554029，songjin@dxzq.net.cn，S1480116110028
  • 王长龙：010-66554045，wangcl@dxzq.net.cn，S1480118040012
  • 吴文德：010-66555574，wuwd@dxzq.net.cn，S1480118060013

图表与数据支持

• 图1：上证综指各年代成分构成对应PE值水位
• 图2：汽车增速明年有望见底
• 图3：社零有望阶段性触底
• 图4：人均GDP增速中枢下移
• 图5：恩格尔系数下降趋势延续
• 图6：人均可支配收入增长降速
• 图7：居民存款增速基本持平
• 图8：贷款增速主要受房贷影响
• 图9：银行端短期消费贷持续增长
• 图10：P2P平台成交额三季度开始回升
• 图11：P2P存量增速仍未见底
• 图12：P2P家数持续下降
• 图13：但平台参与借贷人数10月起现回升
• 图14：老龄化、后人口红利和城镇化驱动人口结构变化
• 图15：2018&2019翘尾因素展望
• 图16：进出口金额变动
• 图17：出口金额变动
• 图18：投资对经济贡献逐年下滑
• 图19：但地产仍实现较高托底意义
• 图20：隐性赤字率仍处较高水平
• 图21：美国联邦政府赤字率
• 图22：2019年翘尾因素下降
• 图23：2018年CPI与PPI分歧缩小
• 图24：猪价或将在2019年带动通胀
• 图25：油价存在极高不确定性
• 图26：社融增量或将回暖
• 图27：影子银行去化阶段性缓和
• 图28：地产政策缓和或将推升新增贷款
• 图29：M2增速有望实现回升

表格数据

• 表1：上证综指各阶段股票池回溯（截止2018/12/7）
• 表2：社零品类占比
• 表3：北京市双薪家庭改善性住房需求压力测试
• 表4：上海市双薪家庭改善性住房需求压力测试
• 表5：西安市双薪家庭改善性住房需求压力测试
• 表6：按行业划分个股T期ROE与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表7：按行业划分个股T期ROIC与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表8：按行业划分个股T期股息率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表9：按行业划分个股T期ROE增长率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表10：按行业划分个股T期ROIC增长率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表11：按行业划分个股T期股息率增长率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表12：T期ROE及增长率与T期股价表现的回归结果BETA P-VALUE
• 表13：T期ROIC及增长率与T期股价表现的回归结果BETA P-VALUE
• 表14：T-1期ROE增长率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表15：T-1期ROIC增长率与T期股价表现的回归BETA P-VALUE
• 表16：T期ROE、ROIC和股息率及增长率与T期股价表现的回归结果
• 表17：T-1期ROE及增长率和ROIC及增长率与T期股价表现的回归结果