电网投资多行业策略：新型基建托底，电网投资望再发力-20200228-申万宏源-29页_2mb

报告摘要

电网投资托底经济，带动铜铝需求回暖

核心内容

2020年，国家电网积极响应中央复工复产号召，加大电网基建投资力度，推动经济复苏。在疫情防控与改革攻坚并重的背景下，国家电网明确了“一个提高、六个强化”的工作要求，并出台了多项举措，包括电费减免、加强配电网建设、推进重点工程项目等。预计2020年电网基本投资将显著回升，达到约5400亿元，同比增长11%，有望恢复至2016年投资高峰水平。

电网投资对铜、铝需求具有明显拉动作用。2019年，国内铜需求中电网投资占比43%，铝需求中电网投资占比12%。随着电网基建提速，特别是特高压项目的推进，铜、铝库存有望逐步去化，从而提振价格。历史上，2008年“四万亿”刺激政策曾显著带动铜、铝价格及公司股价上涨，但2014年特高压投资对铜铝影响有限，主要因特高压使用铝电缆而非铜线。

主要观点

电网投资回升：2020年电网基本投资有望大幅增长，主要来自特高压等重点项目的推进，预计达到2016年水平，对经济具有托底作用。
铜需求拉动更明显：铜作为全球定价品种，受电网投资影响较大，2020年全球铜需求预计增长1.3%，供需关系有望改善，带动铜价回暖。
铝价小幅回升：铝需求受电网投资影响较小，但有望缓解库存压力，带动铝价小幅上涨。
设备厂商受益：中游国网系设备厂商如国电南瑞、许继电气、平高电气等将受益于电网基建提速带来的高毛利率订单，非国网系厂商也有价值重构机会。
新兴业务发展：国家电网在信息通信和综合能源服务等新兴领域加大投资，推荐国网信通、涪陵电力等标的，同时关注电动汽车产业链相关企业。

关键信息

电网投资与经济托底

国家电网在2020年全面复工，重点推进特高压、配电网建设，提升电网建设质量。
2020年电网基本投资预计达5400亿元，同比增长11%，主要来自特高压等重点项目。
电网投资有助于带动铜、铝需求回暖，缓解库存压力，推动价格回升。

铜与铝市场影响

2019年国内铜需求中电网占比43%，铝需求中电网占比12%。
2020年全球铜供给2440万吨，需求预计达2473万吨，供需有望改善。
国内电解铝供给3839万吨，需求3857万吨，库存有望去化18万吨，带动铝价小幅上涨。

重点公司推荐

国电南瑞：在电网自动化、电力通信领域占据领先地位，受益于国网信息化投资加速，未来增长潜力大。
许继电气：在特高压换流阀和直流控保系统领域市占率领先，2020年有望大幅贡献业绩。
平高电气：特高压GIS市场份额超40%，配电网建设景气度高，一键顺控业务市占率第一。
国网信通：通过重组成为国网信息通信建设的核心平台，业务覆盖云网融合、能源交易等领域。
涪陵电力：作为国网唯一综合能源上市平台，受益于综合能源服务业务发展。
紫金矿业：全球性大型矿业集团，铜、金资源储量丰富，未来海外项目将推动产量增长。
云铝股份、神火股份、中国铝业：铝价有望受益于电网投资带动需求回暖。
云南铜业、西部矿业、紫金矿业：铜价上涨受益标的。

风险提示

工程执行进度低于预期。
制造业毛利率下滑。

有别于大众的认识

本轮电网投资不仅聚焦特高压，还强调配电网建设，可能带来多条线上的资本开支超预期。
与以往不同，特高压项目采用铝电缆，导致其对铜价影响有限，但对铝需求有提振作用。
电网基建具有逆周期属性，有望在未来两年为行业带来发展红利。

图表与数据支持

图1：2016-2019年电网基本投资完成额及同比。
图2：2009-2019年电网基本投资完成额及2020年预测。
图3：在运、核准在建特高压工程图示。
图4-7：基建投资与制造业、社零、房地产、出口的累计同比对比。
图8：申万电气设备行业指数在2009年和2013年基建刺激期表现不俗。
图9-12：2008年“四万亿”政策对铜、铝价格及公司股价的影响。
图13-21：2014年特高压投资对铜、铝影响有限，节后复工延迟导致库存攀升。
图22-24：紫金矿业、云铝股份资源储量及产量数据。

投资建议

铜价上涨受益标的：紫金矿业、西部矿业、云南铜业。
铝价上涨受益标的：云铝股份、神火股份、中国铝业。
中游设备环节：国电南瑞、许继电气、平高电气。
新兴业务领域：国网信通、涪陵电力、电动汽车产业链相关企业。

总结

2020年，国家电网加大电网基建投资，推动经济复苏，预计电网基本投资达5400亿元，同比增长11%。电网投资对铜、铝需求具有显著带动作用，铜价上涨更为明显。历史数据显示，基建刺激政策对铜铝价格及公司股价有明显影响，但2014年特高压投资对铜铝影响有限。重点推荐国网旗下设备厂商及新兴业务相关企业，同时关注铜、铝价格回暖带来的投资机会。

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