20200914-招商证券-五粮液-000858.SZ-期待中秋稳价放量_继续看好估值溢价_6页_995kb

五粮液（000858.SZ）投资分析总结

核心内容概览

五粮液（000858.SZ）作为高端白酒行业的代表企业，其在2020年表现出较强的经营能力和市场信心，尤其是在中秋等传统节日需求旺盛的背景下。公司通过精细化管理、渠道优化及产品结构升级，进一步巩固了其市场地位，并有望实现稳价放量的目标。尽管高端白酒板块整体随大盘有所波动，但五粮液的基本面依然强劲，估值溢价能力持续受到看好。

主要观点

• 消费升级趋势：五粮液受益于消费升级趋势，高端白酒需求保持高景气度，特别是在中秋等重要节庆期间。
• 渠道管理优化：公司通过灵活的量价策略和精细化库存管理，强化了传统渠道的盈利能力。同时，团购渠道稳步推进，预计2020年团购占比将达20%。
• 产品体系升级：五粮液坚持“1+3”产品体系，并计划在2020年内推出501五粮液，以填补千元以上、茅台批价以下的价格带空缺，进一步提升品牌价值。
• 投资建议：基于对公司管理能力、市场前景及估值溢价的看好，维持“强烈推荐-A”的投资评级，并上调目标价至186元，预计2020-2021年EPS分别为5.30元和6.31元。
• 财务表现强劲：公司营业收入、营业利润及净利润均呈现稳定增长趋势，毛利率和净利率保持较高水平，ROE持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 估值体系重构：随着白酒行业消费品属性被市场逐步认知，高端白酒的估值体系正在重构，五粮液作为行业龙头，具备持续估值溢价的潜力。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：227.88元
• 目标估值：NA
• 投资评级：强烈推荐-A
• 调整目标价至186元，预计明年底目标市值达8500亿元。

基础数据

• 上证综指：3260点
• 总股本（万股）：388,161
• 已上市流通股（万股）：379,581
• 总市值（亿元）：8845
• 流通市值（亿元）：8650
• 每股净资产（MRQ）：19.7元
• ROE（TTM）：24.7%
• 资产负债率：17.1%
• 主要股东：宜宾市国有资产经营，持股比例35.21%

财务预测（单位：百万元）

财务比率分析

• 成长性：营业收入、营业利润和净利润均保持增长，其中净利润增长率从2018年的38%逐步下降至2022年的15%，但整体趋势稳健。
• 盈利能力：毛利率持续提升，净利率和ROE保持较高水平，显示公司盈利能力稳步增强。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，显示公司财务结构优化。
• 营运能力：资产周转率保持稳定，存货和应收账款周转率有所波动，但整体表现良好。

风险提示

• 需求下行风险
• 竞品批价大幅回落风险
• 改革进度不达预期风险

投资评级定义

• 强烈推荐-A：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

分析师团队

招商证券食品饮料研究团队拥有丰富的行业研究经验，多次获得《新财富》最佳分析师称号，具备深厚的产业分析能力和独特的逻辑框架，能够为投资者提供有价值的市场洞察。

结论

五粮液在2020年展现出强劲的经营能力和市场信心，通过渠道优化、产品体系升级及精细化管理，有望在中秋等重要节庆期间实现稳价放量。公司基本面强劲，估值溢价能力显著，未来增长潜力大，值得长期关注。