20180716-新时代证券-五粮液-000858.SZ-品牌高溢价_改革攻坚_前景光明_17页_1mb

五粮液首次覆盖报告总结

核心内容

五粮液作为中国白酒行业的重要企业，凭借其品牌优势和改革措施，展现出强劲的发展势头。报告指出，公司通过混改和股权激励，增强了内部和外部利益绑定，提升了市场竞争力。同时，受益于“新中产”崛起和茅台提价带来的行业利好，五粮液在高端白酒市场中占据重要地位，并有望实现业绩加速增长。

主要观点

• 品牌高溢价与混改落地：五粮液作为行业龙头，拥有“名酒基因”，品牌溢价显著。2018年定增落地，员工与经销商持股，利益深度绑定，提升公司发展动力。
• 高端白酒市场扩容：中国中产阶级崛起，支撑高端白酒消费增长，五粮液成为高端酒消费的重要参与者。
• “二次创业”战略：公司启动“二次创业”改革，包括“百千万”工程、新零售模式“五粮e店”、产品聚焦与系列酒战略，推动业绩增长。
• 盈利预期：预计2018-2019年收入分别增长32%和25%，EPS分别增长37%和30%，PE分别为21倍和16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：宏观经济下滑、茅台价格走低、高端白酒需求缩减、“百城千县万店”工程失败等风险。

关键信息

产品与渠道策略

• 高端产品矩阵：“1+3”高端产品策略，以52度新品五粮液为核心，辅以五粮液交杯、五粮液低度、五粮液1618，高端产品占比60%。
• 系列酒战略：“1+4”品牌矩阵，以绵柔尖庄为基础，培育五粮人家、百家宴、友酒、火爆品牌，目标2018年系列酒收入达百亿，2020年达200亿。
• 渠道下沉：推进“百城千县万店”工程，建设专卖店、终端网点、品鉴基地，提升市场覆盖率和终端控制力。

市场与财务表现

• 市场格局稳固：高端白酒市场集中度高，茅台和五粮液占据主要市场份额，CR4达94%。
• 财务增长显著：2017年营收达301.9亿元，净利润96.7亿元，同比增长23%和42.6%。
• 盈利能力提升：毛利率持续增长，2017年达72%，2018Q1达73.2%，净利率从27.6%提升至33.4%。

盈利预测

估值与评级

• 估值指标：2018年PE为21倍，2019年PE为16倍，预计未来三年复合增速25%。
• 投资评级：首次覆盖给予“强烈推荐”评级，预期未来股价表现优于市场基准指数。

风险提示

• 宏观经济风险：若经济下行，可能影响白酒消费。
• 茅台价格风险：若茅台价格下降，可能对高端市场产生负面影响。
• 需求风险：高端白酒需求可能因市场变化而缩减。
• 工程失败风险：“百城千县万店”工程未能如期完成，可能影响市场拓展。

结论

五粮液凭借品牌优势、混改落地、产品聚焦和渠道下沉等措施，正在经历“二次创业”的关键阶段，展现出强劲的增长潜力。随着“新中产”崛起和高端白酒市场扩张，公司有望持续受益，实现业绩快速增长。报告对五粮液给予“强烈推荐”评级，预计未来三年复合增速25%。然而，需警惕宏观经济波动、茅台价格变化、高端白酒需求变化及渠道工程执行风险。