20180815-西南证券-金禾实业-002597.SZ-中报业绩符合预期_未来估值有望提升_4页_670kb

中报业绩总结

核心内容

公司发布2018年中报，实现营业收入22.56亿元，同比微降0.05%；归母净利润5.43亿元，同比增长12.09%；经营活动产生的现金流量净额3.46亿元，同比增长8.66%。EPS为0.96元/股。公司预计2018年前三季度归母净利润7.14亿元-8.05亿元，同比增长2.06%-15.06%。

主要观点

• 业绩增速受高基数影响：2017年上半年因合并华尔泰（大宗化学品业务）导致基数较高，若剔除该影响，公司营业收入同比增长24.78%，归母净利润同比增长18.66%，扣非后归母净利润同比增长33.69%。
• 产品结构优化：食品添加剂产品收入占比提升，2018年上半年实现营业收入9.28亿元，占公司总收入的41.15%，同比增长41.10%。主要得益于香料和甜味剂产品价格和销量上涨，尤其是三氯蔗糖产能释放带来的增长。
• 研发投入显著增加：上半年研发投入达4476.78万元，同比增长359.56%，表明公司正加大在精细化工领域的技术投入。
• 消费属性增强：公司产品以食品添加剂为主，具有消费品属性，精细化工产品的毛利占比已超过基础化工产品，未来随着定远项目投产，消费属性将更加明显。
• 估值有望提升：当前估值水平主要反映基础化工业务，随着消费属性的凸显，参考晨光生物、爱普股份及IFF.N的估值水平，公司未来估值存在提升空间。给予2018年15倍PE估值，对应目标价30.00元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计4493.73亿元，同比增长0.31%。
• 归母净利润：2018年预计1131.10亿元，同比增长10.65%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计2.00元，2019年2.42元，2020年2.80元。
• 净利润增长率：2018年8.32%，2019年20.80%，2020年15.79%。
• ROE：2018年27.08%，2019年25.70%，2020年23.88%。
• PE：2018年10倍，2019年8倍，2020年7倍。
• PB：2018年2.63倍，2019年2.07倍，2020年1.66倍。
• 每股净资产：2018年7.40元，2019年9.42元，2020年11.74元。

营收结构

• 大宗化学品：2018年上半年销售收入8.86亿元，占总收入的39.30%。
• 食品添加剂：2018年上半年销售收入9.28亿元，占总收入的41.15%，同比增长41.10%。

投资建议

• 目标价：30.00元（对应2018年15倍PE）。
• 评级：维持“买入”评级。
• 未来三年复合增长率：预计为16%。

风险提示

• 新建产能投产及达产进度或不达预期。
• 产品需求和价格波动。
• 环保和安全生产风险。
• 国际环境变化可能对公司业务造成影响。

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。