20180905-申万宏源-金禾实业-002597.SZ-定远一期项目获环评批复_未来成长确定_3页_614kb

报告摘要

本报告分析了金禾实业（002597）在2018年9月5日的投资价值，指出公司基本面稳健，未来成长性明确，维持“买入”评级。主要基于其定远一期项目获得环评批复、安赛蜜和三氯蔗糖业务的持续增长以及公司回购股份等积极举措。

定远一期项目进展顺利：全资子公司金轩科技的定远一期循环经济产业园项目获得环评批复，标志着项目将进入建设阶段，消除市场对开工和投产时间的担忧。
产业链垂直整合增强竞争力：一期项目涵盖氯化亚砜、乙基麦芽酚、氯甲烷、氯化镁、糠醛及糠醛渣生产线，进一步向产业链上游延伸，提升成本优势和综合竞争力。
安赛蜜市场地位稳固：公司目前安赛蜜产能为1.2万吨，市场份额超过60%，在2013年后产品价格持续上涨，公司凭借技术优势和成本控制，成为行业龙头。
三氯蔗糖扩产提升市场份额：公司已满产运行三氯蔗糖产能（500吨+1500吨=2000吨），未来计划进一步扩产2000吨，顺应市场需求，复制安赛蜜的增长路径。
1亿元回购计划完成：公司已使用自有资金完成1亿元股份回购，用于注销并减少注册资本，彰显对公司未来发展的信心。
盈利预测乐观：预计2018-2020年归母净利润分别为11.15亿、14.02亿和16.28亿元，EPS分别为1.98元、2.48元和2.89元，对应PE分别为9X、7X和6X，显示估值逐步下降，盈利增长潜力大。
财务表现稳健：毛利率持续提升，经营性利润率稳步增长，ROE保持较高水平，公司盈利能力良好。

定远一期项目：预计2019年一季度末或二季度初投产，为公司带来确定性增量。
项目内容：
- 年产8万吨氯化亚砜、副产1600吨盐酸（分两期建设）
- 年产5000吨乙基麦芽酚、配套年产2000吨氢氧化镁、年产11250吨氯甲烷、年产4000吨氯化镁
- 年产2万吨糠醛、配套年产247840吨糠醛渣生产线（分两期建设）

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	4,480	2,256	4,743	5,609	6,471
营业收入同比增长率(yoy)	19.30%	-0.05%	5.90%	18.30%	15.40%
净利润	1,022	543	1,115	1,402	1,628
净利润同比增长率(yoy)	85.38%	12.09%	9.10%	25.74%	16.12%
每股收益(元)	1.81	0.96	1.98	2.48	2.89
毛利率(%)	33.8%	34.6%	35.4%	36.6%	36.6%
ROE(%)	29.6%	14.9%	26.5%	25.0%	22.5%

维持“买入”评级：公司基本面稳健，成长性明确，盈利预测乐观，估值逐步下降。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为11.15亿、14.02亿和16.28亿元，EPS分别为1.98元、2.48元和2.89元，对应PE分别为9X、7X和6X。
关注点：定远一期项目进展、安赛蜜与三氯蔗糖市场表现、公司回购计划的后续影响。