20131013-国金证券-金洲管道-002443.SZ-行业拐点渐行渐近_业绩进入上升周期_13页_1009kb

金洲管道（002443.SZ）研究报告总结

公司概况

金洲管道是中国民营钢管行业的龙头企业，具备从长输管网到城市燃气管网的全产业链油气管网生产能力。公司产品涵盖镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋管、直缝埋弧焊管等，其中部分产品具备高端油气管道制造能力，如X80及以上的钢管。公司总股本为433.78百万股，2015年每股净资产预计达到6.28元，而2014年每股经营性现金流预计为0.43元。

行业背景与发展趋势

天然气管网建设提速

我国天然气管网建设速度略低于预期，但“十二五”规划要求到2015年实现15万公里的油气管道建设目标。未来2-3年，长输管线建设有望加速，尤其是新粤浙线和中俄东线等项目，预计将带动X80以上钢管需求增长。预计未来三年需建设长输管线约2.5万公里，其中中石化的新粤浙线将需要约370万吨X80以上钢管。

特高压电网建设加速

特高压电网建设亦有加速趋势，预计到2015年特高压交流线路总管材消耗量将达243.3万吨。国家电网对钢管品质要求严格，金洲管道作为三家特高压钢管供应商之一，有望受益于这一趋势。

产能与项目进展

公司目前有两个在建项目：

• 年产20万吨高等级油气管道项目，预计2014年初投产。
• 年产10万吨钢塑管项目，预计2014年中期投产。

这些项目将在满产状态下新增收入约20亿元，缓解当前钢塑管供不应求局面。此外，公司还具备海底油气管道建设能力，未来有望受益于海洋油气开发加速。

盈利预测与估值

盈利预测

公司2013-2015年预测每股收益分别为0.304元、0.433元和0.536元，同比增长率分别为30.2%、42.3%和23.7%。净利润增长率从2012年的63.40%到2015年的23.74%。

估值建议

参考国内钢管企业的平均估值水平，并考虑A股油气产业链整体估值情况，给予公司20X2014年PE估值，对应目标价为8.6元人民币，评级为“增持”。

风险提示

• 油气管网建设速度低于预期
• 特高压电网建设速度低于预期

关键信息总结

核心内容

• 行业趋势：高端油气管网和特高压电网建设将进入加速期，为金洲管道带来显著增长机会。
• 产能扩张：公司通过增发扩产，新增项目有望在2014年投产，提升整体盈利能力。
• 产品结构：公司具备多种高端油气管道制造能力，包括X80、X100钢管，以及海底油气管道等，有望广泛受益于相关行业的发展。
• 市场空间：中石化新粤浙线项目带来的市场空间约为西气东输管线的3-4倍。

主要观点

• 未来三年，长输管线建设将显著提升，尤其是中石化新粤浙线和中石油西气东输三线、四线等项目。
• 高端钢管需求增长将带动公司业绩上升，预计2014年净利润将增长42.35%。
• 特高压电网建设对高端直缝焊管需求巨大，金洲管道具备相关生产能力，将受益于该趋势。

关键数据

• 2013-2015年EPS预测：0.304元、0.433元、0.536元
• 2014年目标价：8.6元人民币
• 行业优化市盈率：22.72倍
• 2015年净利润预测：232百万元
• 2015年每股净收益预测：0.536元
• 2015年净资产收益率预测：10.24%

投资建议

• 给予“增持”评级，认为公司未来业绩将进入上升周期。
• 建议关注其高端油气管网和特高压电网相关业务的发展前景。

表格摘要

公司产品及产能情况

盈利预测（2013-2015年）

资产负债表（2013-2015年）

比率分析

图表目录

• 图表1：公司产品及产能情况
• 图表2：公司营收情况
• 图表3：公司各产品毛利率情况
• 图表4：中国天然气历年消费量统计及预测
• 图表5：西气东输、海气登陆、就近外供的格局
• 图表6：中国天然气一级管网和LNG终端分布
• 图表7：2015年管网布局图
• 图表8：中国天然气管网规划情况
• 图表9：钢管强度对尺寸和质量的影响
• 图表10：近期特高压项目一览
• 图表11：公司两大增发募投项目
• 图表12：盈利预测假设
• 图表13：国内钢管企业估值水平