20130625-中山证券-金洲管道-002443.SZ-重调整重回增长轨道_先布局期待业绩再发力_23页_2mb

金洲管道（002443）深度报告总结

核心内容概览

金洲管道（002443）是一家专注于焊接钢管研发、生产与销售的公司，产品覆盖油气输送和民用领域。2013年6月25日收盘价为8.45元，目标价为9.99元，投资评级为“买入（上调）”。

主要观点

• 公司产能正在向百万吨级别迈进，结构进一步向高盈利品种倾斜。
• 管理上具备良好的费用控制能力和健康的资金流转方式。
• 与中海油合作及并购沙钢金洲，完善产业链布局，业绩逐步改善。
• 油气管道需求在“十二五”期间仍保持较高景气度，公司在特高压和输煤等新兴能源领域具备先发优势。
• 技术升级和产品结构调整为公司带来规模扩张和产品结构优化的双重优势。
• 在钢塑管领域建立了完善的分销体系，并拓展至新应用领域。

关键信息

公司概况

• 总股本：36148.30万股
• 流通A股：14566.14万股，B股为0
• 资产负债率：42.01%
• 每股净资产：4.63元
• 市净率：1.83倍
• 净资产收益率（加权）：1.69%

产品结构

• 油气输送用管：包括螺旋焊管、高频直缝焊管（HFW）、直缝埋弧焊管（LSAW）
• 民用领域：热浸镀锌管、钢塑复合管
• 主要产品比较：
  • ERW：直径≤610mm，壁厚≤25.4mm，用于油气、水、浆输送等
  • SAW：直径≥508mm，壁厚≤50.8mm，用于油气输送管线管、大型工程结构用管、钢管桩
  • SAWH：直径≥323.9mm，壁厚≤25.4mm，用于油气输送管线管、大型工程结构用管

产能发展

• 现有产能：约76万吨（含中海金洲近10万吨权益产能）
• 预计新增产能：30万吨，包括20万吨预精焊螺旋焊管和10万吨新型钢塑复合管
• 未来产能：预计突破116万吨，满足从油气开采、集输、主干网到城市小区管网的全链条需求

市场前景

• 油气管道需求：天然气消费快速增长，油气管道建设里程加快，预计2013-2015年新增管道需求约1.3万公里，年均需求约585万吨
• 特高压建设：推动结构用管需求增长，钢管塔逐步替代角钢塔，钢管塔应用广泛
• 输煤管道：公司中标“神渭输煤管线”，在输煤领域具备先发优势
• 低压管道：钢塑复合管在消防、给水等领域替代传统镀锌管，需求稳定增长

技术与渠道优势

• 技术升级：公司推进预精焊技术，提升产品等级和防腐能力，满足高端市场需求
• 渠道布局：通过与中海油、中石油等合作，建立渠道优势，拓展市场空间

估值与评级

• 2013年预测市盈率：23.28倍，低于长期估值中枢，反映未来业绩增长预期
• 合理估值水平：27倍PE，对应合理股价为9.99元/股，给予“买入”评级
• 未来盈利预期：2013-2015年每股收益分别为0.37元、0.48元、0.69元

风险提示

• 在建项目的不确定性
• 国家能源管道建设规划变动
• 原料价格波动

行业与公司比较

• 公司动态市盈率接近历史均值，处于合理位置
• 公司预测市盈率略高于可比公司平均水平，但反映其未来盈利增长预期
• 公司ROE处于行业上游，且通过良好的资产管理和运作能力实现较高盈利水平

财务预测

图表目录

• 图1：公司股权结构及参、控股公司
• 图2：公司营业收入结构变动
• 图3：公司营业收入增长
• 图4：2012年公司毛利率水平开始回升
• 图5：2012年底公司各产品毛利率水平
• 图6：近三年公司ROE波动程度较大
• 图7：公司以良好的经营能力弥补产品利润率短板
• 图8：国内天然气消费快速增长
• 图9：我国油气管道建设里程增速加快
• 图10：未来油气管道需求空间广阔
• 图11：用电量增速低于预期不利加快特高压建设审批
• 图12：公司动态估值处于长期均值水平附近
• 图13：公司估值水平偏高反映综合优势的预期

总结

金洲管道凭借其在油气输送和民用领域的全面布局，以及技术升级和渠道拓展，正逐步重回增长轨道。公司未来在特高压、输煤、深海油气管道等新兴市场具备先发优势，产能持续释放将提升盈利能力。尽管面临一定的风险，但其估值水平反映市场对其未来业绩增长的预期，投资评级为“买入”。