20240509-华安证券-健之佳-605266.SH-新店整合带来短期业绩承压_多业态业务展现增长动能_5页_468kb

健之佳（605266）公司研究分析总结

业绩概况

2023年公司实现营收908.1亿元，同比增长208.4%；归母净利润41.4亿元，同比增长107.2%；扣非净利润39.9亿元，同比增长72.6%。2024Q1营收增长67.9%，归母净利润同比下降314%。业绩波动主要源于门店整合期间收入贡献低、期间费用刚性增长及疫情影响。

主营业务分析

1. 门店扩张：2023年净增门店1061家，总数达5116家。线上全渠道业务（总营收占比23.8%）实现同比54.58%增长，其中O2O业务增长超85%。
2. 区域布局：云南（全国门店占比53.76%）仍为主力市场，重庆、辽宁、四川等区域快速扩张。
3. 盈利指标：毛利率35.9%，同比下滑0.26个百分点；期间费用率为29.89%，较上年增加0.31个百分点；ROE为145%，估值18-14倍PE区间。

投资建议

华安证券维持“买入”评级，预计2024-2026年营收年复合增速22%，净利年复合增速20%。预测目标：

• 2024E：营收1103亿元（YoY+21.5%），净利润47.9亿元（YoY+15.6%）
• 2025E：营收1346亿元（YoY+22.0%），净利润56.8亿元（YoY+18.6%）
• 2026E：营收1653亿元（YoY+22.8%），净利润68.4亿元（YoY+20.4%）
  估值模型显示PE逐步下行至11倍，PB动态回收预期。

关键风险

• 并购整合进度不及预期
• 医药政策变动影响门店增长
• 线上业务O2O用户体验下滑