深度报告-20211012-中国银河-健之佳-605266.SH-大批新店即将放量_业绩处于爆发前夜_30页_1mb

公司深度报告总结：健之佳（605266.SH）

核心内容概述

健之佳是一家区域性连锁药店龙头，公司立足云南，正逐步向西南地区扩张。公司目前估值在上市连锁药店中偏低，处于业绩爆发前夜，有望实现“戴维斯双击”效应。随着新店逐步成熟，公司业绩将快速提升，同时公司积极布局线上业务和特色药房，增强市场竞争力。

主要观点

• 行业集中度提升：中国药品零售市场正经历集中度提升，连锁药店龙头竞争优势显著，预计未来三年净利润增速可保持在20%以上。
• “戴维斯双击”潜力：公司当前估值较低，但业绩即将迎来快速增长，具备估值修复空间。
• 线上业务发展迅速：公司线上渠道营业收入增长122.44%，线上业务成为新的增长点。
• 新店扩张带来阵痛：2021年上半年，公司新店和次新店占比达31.37%，暂时拖累业绩，但随着成熟，将带动业绩增长。
• DTP药房与非药品销售：公司正大力发展DTP药房等特色药房，并提升非药品销售占比，以缓解医保控费压力。
• 实控人定增与股权激励：公司实控人拟全额认购定增，股权激励计划设定了明确的业绩目标，彰显公司信心。
• 财务指标表现：公司预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应PE分别为16/13/10倍，估值合理，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司估值偏低，有估值修复空间

• 当前估值：截至2021年10月11日，公司PE为19.29倍，PS为1.07倍，在上市连锁药店中最低。
• 业绩爆发前夜：公司正经历门店扩张期，新店贡献占比高，短期内业绩承压，但未来有望迎来快速增长。

二、连锁药店行业集中度提升，专业化服务各显神通

• 行业趋势：我国药店连锁化率已达57.0%，百强药店市占率35.3%，集中度仍有提升空间。
• 政策影响：药品零加成、集中带量采购等政策推动处方外流，零售药店地位上升。
• 特色药房发展：DTP药房等特色药房成为连锁药店转型方向，提供高价值服务，增强客户粘性。

三、实控人拟定增增持，股权激励目标显信心

• 定增计划：公司拟募资4.2亿元，用于广西现代物流中心建设和补充流动资金。
• 股权激励：公司推出171人限制性股票激励计划，要求2021-2023年净利润复合增速达18.17%，提升团队积极性。

四、公司作为连锁药店二线龙头，业绩即将快速成长

• 门店扩张：2021年上半年，公司净增门店286家，门店总数达2416家，其中云南和广西增长显著。
• 便利店业务：便利店业务已实现盈亏平衡，日均坪效达42.63元，为公司提供稳定的收入来源。

五、积极开展线上业务，打造全渠道营销能力

• 线上渠道增长：2021上半年线上收入达3.55亿元，同比增长122.44%，线上渠道占比提升至14.92%。
• 全渠道融合：公司通过自有平台、第三方平台和O2O服务构建全渠道服务体系，提升服务效率。

六、连锁药店上市公司财务指标对比

• 行业趋势：连锁药店上市后通常迎来收入增长，公司预计2021-2023年收入增速为30.80%、31.28%、28.24%。
• 盈利能力：公司毛利率35.11%，净利率5.08%，在上市连锁药店中处于中下游，但随着新店成熟，盈利能力有望提升。

投资建议

• 评级：给予“推荐”评级。
• 合理估值区间：86.94-94.50元/股。
• 催化剂：若市场风格转向防御性板块，公司有望更快迎来“戴维斯双击”。
• 主要风险因素：门店布局不及预期、药品降价传导压力、市场竞争加剧。

附录：主要财务指标预测

结论

健之佳作为区域性连锁药店龙头，正处于行业集中度提升和自身快速扩张的阶段。公司估值偏低，业绩增长潜力大，线上业务发展迅速，未来有望实现“戴维斯双击”。尽管目前面临新店扩张带来的短期业绩压力，但随着门店成熟和市场渗透率提升，公司将迎来业绩爆发期。公司战略清晰，业务多元化，具备长期投资价值。