20230827-国联证券-健之佳-605266.SH-门店扩张+品类调整_业绩稳健持续增长_3页_343kb

报告摘要

健之佳(605266)半年报分析总结

业绩概要：

2023年H1营收434亿元，同比增长443%，归母净利润达16亿元，同比增长749%，扣非净利16亿元增长654%。
Q2单季：营收217亿元增速395%，归母净利润82亿元（数据修正）、同比增长384%，扣非净利81亿元增长432%。

核心驱动力：

门店扩张：
- 半年新增438家门店（自建381家，收购61家），门店总量增至4493家，增长108%。
- 川渝贵区域医药门店增长215%，省外扩张加速。
- 坪效提升明显：门店日均坪效达4322元/平，环比提升，地市级门店坪效达4448元，同比增长显著。
品类调整：
- 处方药及非处方药收入增长554.7%（高于门店增长36.86%），处方药占比达46.8%。
- 贴牌商品销售额同比增长466%，线上/第三方O2O销售增速达690%及1398%，业绩亮眼。
财务表现：
- 综合毛利率34.8%，同比下降12个百分点（主要受促销及新结构影响），但毛利额同比增长396%。
- 期间费用率几乎稳定（同比+0.09pct），促销力度加大抵毛利率下滑，费用效率高。

盈利预测与估值：

预计2023-2025年营收99/125/156亿元，CAGR 25.4%。
净利润43/54/68亿元，对应EPS从2.33元增至5.29元。
维持“买入”评级，目标价6725元（当前价53.10元，上涨26.7%），对应PE 20倍。

风险提示：

政策不确定、市场竞争加剧、门店扩张不及预期。


### 财务数据摘要
- **增长率亮点**：H1增速破400%，Q2持续领先，O2O业务高增速领跑线上渠道。
- **费用控制**：费用率稳定，毛利率冲击下利润仍高速增长（扣非净利与归母净利润几乎持平）。
- **估值逻辑**：维“买入”源于门店扩张和品类调整的结构优化，但PE下降空间需观察盈利兑现。

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