20220509-东北证券-健之佳-605266.SH-门店高速扩张_川渝桂战略稳健推进_4页_639kb

健之佳（605266）公司点评总结

核心内容概述

健之佳是一家医药商业企业，专注于医药零售、便利零售及供应商服务等业务。2021年公司实现营业收入52.35亿元，同比增长17.21%，归母净利润3.01亿元，同比增长19.66%。2022年第一季度，公司营业收入增长24.28%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降54.64%和41.81%，主要受到门店快速扩张带来的期间费用增加影响。

主要观点

• 门店扩张显著：公司2021年新开门店535家，收购门店360家，净增857家，闭店38家，门店总数达2747家，同比增长45.3%。门店扩张速度较快，尤其在云南、川渝桂等核心市场。
• 市场覆盖率提升：2021年云南市场覆盖率提升至81%，新增县级市场22个，覆盖县区数达105个。同时，公司在川渝桂等核心市场持续提升渗透率，复制云南成功模式。
• 业绩波动原因：2022Q1净利润下滑主要由于新店和次新店占比高，前期投入费用较大，期间费用增长快于营收增长。
• 多线业务增长稳健：医药零售业务收入增长15.82%，毛利率提升1.39个百分点；供应商服务业务收入增长53.92%，毛利率提升2.54个百分点；中药材、保健食品等高毛利产品增长显著，改善综合毛利状况。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年收入分别为60.53亿元、70.39亿元、81.75亿元，归母净利润分别为3.33亿元、4.01亿元、5.04亿元，对应每股收益分别为4.36元、5.25元、6.60元。未来随着门店成熟，业绩有望稳步增长。
• 估值与投资评级：公司当前市盈率（PE）为17.56倍，市净率（PB）为2.79倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年52.35亿元，同比增长17.21%；2022年预计60.53亿元，同比增长15.62%。
• 归母净利润：2021年3.01亿元，同比增长19.66%；2022年预计3.33亿元，同比增长10.77%。
• 毛利率：2021年35.8%，预计2022年将提升至36.7%，2024年达到38.7%。
• 费用率：销售费用率从25.6%上升至27.9%，管理费用率保持稳定在2.6%左右，财务费用率下降至0.0%。

业务结构

• 医药零售业务：收入45.05亿元，毛利率33.69%，占公司总收入的86%。
• 便利零售业务：收入3.58亿元，毛利率21.06%。
• 供应商服务业务：收入3.72亿元，毛利率76.01%，增速最快。

增长亮点

• 中药材与保健食品：2021年收入分别为1.95亿元和增长18.59%，毛利率分别为45.62%和较高水平。
• 中西成药：收入32.60亿元，毛利率29.84%，受益于院内顾客外流趋势。

财务与估值指标

风险提示

• 业绩预测和估值判断不达预期。
• 疫情反复可能对业务增长造成影响。

总结

健之佳通过门店的高速扩张，特别是在云南、川渝桂等核心市场，显著提升了市场覆盖率。虽然短期内因扩张带来的费用增加导致净利润下滑，但随着门店逐渐成熟，未来业绩增长潜力较大。公司多线业务表现稳健，其中供应商服务业务增长最快，中药材和保健食品等高毛利产品带动整体毛利率提升。基于其良好的增长前景和行业地位，公司被首次覆盖并给予“增持”评级。