深度报告-20230320-西南证券-健之佳-605266.SH-多元发展_蓄势腾飞_30页_4mb

健之佳公司总结

核心内容

健之佳是一家专注于医药零售及健康服务的连锁企业，成立于2004年，并于2020年在上海证券交易所上市。公司以“自建+收购”的双轮驱动模式，实现全国范围内的快速扩张。通过多元化发展策略，如“药店+便利店/诊所/体检中心”模式，健之佳构建了差异化的竞争优势，同时积极布局线上业务，推动零售药店向“新零售时代”转型。

主要观点

1. 短期与中长期发展逻辑

   • 短期：受益于“政策利好+疫后修复”双重因素，业绩有望恢复增长。
   • 中长期：行业集中度提升与处方药加速外流成为主流趋势，推动行业发展。

2. 扩张策略

   • 门店扩张：2022年前三季度净增939家门店，门店增长率达到30.85%。
   • 重点区域：云南、河北为主要利润核心，重庆、广西、辽宁为快速增长区域，四川为稳步提升区域。
   • 2022年收购河北唐人医药，创下行业最大并购金额，进入新市场。

3. 线上业务增长

   • 2022年1-9月线上业务收入达9.6亿元，同比增长71%，占总营收的20%。
   • 线上收入CAGR达88.3%，远高于线下业务增长。

4. 多元化服务模式

   • 公司提供“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”等服务，增强客户粘性与市场竞争力。
   • 截至2022年9月末，公司拥有2740家直营社区药房、3家中医诊所、3家社区诊所、1家体检中心和297家便利店。

5. 盈利预测

   • 预计2022-2024年归母净利润分别为3.4亿元、4.2亿元、5.1亿元，同增11.6%、24.7%、22.1%。
   • 给予2023年24倍估值，对应目标价101.04元，首次覆盖给予“持有”评级。

6. 财务指标

   • 2022年前三季度营收47.1亿元，同比增长28%；归母净利润1.9亿元，同比下降1.8%。
   • 毛利率稳定在33%-36%之间，净利率逐年上升，2021年达5.7%。
   • 费用率整体稳定，销售费用率在2022Q3回升至27.04%，主要因门店增加及人工成本上升。

关键信息

门店扩张与盈利周期

• 截至2022年9月30日，公司门店总数达3983家。
• 2022Q1-3净增939家门店，其中自建241家，收购718家，关闭20家。
• 预计2023-2025年盈亏平衡周期有望缩短至2年以内。

线上业务表现

• 线上业务收入稳步增长，2022年1-9月收入达9.6亿元，同比增长71%。
• 2017-2021年线上收入CAGR为88.3%，远超线下业务增长。

多元化经营

• 公司在医药零售基础上，拓展便利店、诊所、体检中心等业务，提升综合服务能力。
• 2022年9月，公司拥有2740家直营社区药房、3家中医诊所、3家社区诊所、1家体检中心和297家便利店。

行业趋势

• 行业集中度提升：2021年CR100提升至35.6%，未来有望进一步提升。
• 处方药外流：2021年城市实体药店处方药占比达53.6%，非处方药占比38.9%，双跨药占比7.5%。
• 新零售发展：线上渠道增长强劲，O2O模式在处方药外流趋势下具有优势。

政策影响

• 多项政策推动行业集中度提升与处方药外流，如取消药品加成、医保控费、带量集采等。
• 2022年市场监管总局出台《药品网络销售监督管理办法》，规范网售处方药行为，强化平台责任。

风险提示

• 疫情不确定性
• 政策风险
• 市场竞争加剧
• 新增门店不及预期

数据概览

总结

健之佳通过“内生+外延”双轮驱动，实现全国门店扩张，并积极布局线上业务，推动零售药店向新零售转型。公司以多元化服务模式提升客户粘性，增强市场竞争力。在政策利好和疫后修复背景下，公司业绩有望恢复增长。未来随着门店盈利周期的缩短，公司具备较大的增长潜力。然而，需关注疫情、政策及市场竞争等潜在风险。