20180827-中国银河-电气设备行业研究报告_预期补贴发放_改善流动性_成本企稳_毛利率获支撑_33页_2mb

风电行业研究报告总结

核心内容

行业整体表现

• 风电数据强劲：2018年1-7月风电新增装机同比增长29.6%，累计发电量同比增长23%。7月风电数据持续向好，未受到全社会用电量增速放缓的影响。
• 弃风率下降：上半年全国弃风率8.7%，同比下降5个百分点，弃风限电问题得到明显改善。
• 设备利用率提升：风电设备利用率同比增加15.6%，显示行业运行效率提高。

行业趋势与政策影响

• 补贴发放改善流动性：风电运营商应收账款同比大幅增加，预计9、10月份将有一笔补贴下放，有助于改善企业资金状况，推动项目建设提速。
• 原材料成本企稳：由于钢材价格在去年下半年大幅上涨，上半年设备商成本压力较大。随着原材料价格企稳，中上游制造商毛利率获得支撑。

投资建议

• 推荐企业：继续看好风电行业，重点推荐金风科技和天顺风能作为风电整机和塔架厂商龙头。建议关注禾望电气、杭齿前进、振江股份等细分领域优质标的。

主要观点

• 风电行业数据持续改善，显示出较强的景气度。
• 行业盈利能力和投资价值提升，主要受益于补贴发放及原材料价格稳定。
• 市场预期三季度补贴到位，将提振市场信心，推动行业进一步发展。
• 风电设备制造商整体表现优于行业，具备较强的成长性和盈利能力。

关键信息

一周热点动态

• 欧盟取消光伏双反政策：欧委会拒绝了光伏双反调查申请，预计2018年9月3日后恢复自由贸易，利好国内大型光伏组件厂商。
• 广东风电项目竞争配置办法征求意见：通过竞价方式选择风电项目投资主体，有利于大型运营商获得项目优势。
• 降电价政策加码：发改委要求电网企业通过让利实现电价降低，有助于提升低成本发电企业的竞争力。
• 上半年光伏出货量公布：晶科能源出货量居首，预计年底TOP10组件厂商将占据全球需求67%，行业整合加速。

行业估值

• 国内行业估值：截至2018年8月24日，电气设备行业TTM市盈率为24.2X，低于历史平均水平，存在估值修复空间。
• 国际行业估值：A股电气设备行业市盈率高于美股和欧股，主要由于成长空间和行业阶段不同。

公司表现

• 国内公司：选取23只白马股，多数公司收入和净利润增速稳定，市盈率集中在20-35倍之间。
• 国际公司：选取19家国际龙头公司，收入和净利润增速波动较大，估值普遍低于A股。

风险提示

• 新能源装机规模不达预期。
• 原材料价格大幅上涨。
• 应收账款增长过快。
• 风电竞价上网价格过低。
• 整机价格大幅下挫。

投资组合表现

稳健型组合

• 金风科技：周涨跌幅9.79%，累计涨跌幅-27.00%，持仓比例30%。
• 天顺风能：周涨跌幅3.70%，累计涨跌幅-36.33%，持仓比例20%。
• 组合收益率：-10.04%。

进攻型组合

• 久立特材：周涨跌幅-0.96%，累计涨跌幅-9.46%，持仓比例35%。
• 江苏神通：周涨跌幅-1.42%，累计涨跌幅4.86%，持仓比例30%。
• 浙富控股：周涨跌幅-0.27%，累计涨跌幅-7.62%，持仓比例20%。
• 组合收益率：-4.59%。

附录信息

中报业绩情况

• 金风科技：1-7月累计发电量同比增长23%，设备利用率提升15.6%。
• 天顺风能：技术领先，市场占优，多元化布局。
• 其他公司：多数公司收入和净利润增速稳定，部分公司如国电南瑞、特变电工等表现突出。

估值与业绩分析

• 国内公司：多数白马股收入和净利润增速在10%-30%之间，市盈率普遍在14-35倍之间。
• 国际公司：多数收入和净利润增速在-20%至10%之间，市盈率集中在15-25倍之间。
• 港股公司：多数收入和净利润增速较高，市盈率较低，显示出较强的盈利能力和估值优势。

行业数据

• 风电累计发电小时数：显示行业运行效率提升。
• 行业数据图表：显示行业走势和估值变化，有助于分析行业前景。

总结

风电行业在2018年表现出较强的复苏迹象，7月数据持续向好，未受用电量增速放缓影响。补贴发放改善流动性，推动项目建设提速。原材料价格企稳，中上游制造商毛利率获得支撑。投资建议方面，继续看好风电行业，重点推荐金风科技和天顺风能，建议关注细分领域优质标的。行业估值处于历史低位，存在修复空间，同时需关注政策风险和市场波动对投资的影响。