深度报告-20210816-国信证券-圣农发展-002299.SZ-白羽鸡全产业链龙头_迎来蜕变新时期_40页_3mb

圣农发展深度研究报告总结

核心内容

圣农发展（002299）作为我国白羽鸡全产业链龙头，专注于白羽肉鸡养殖及深加工，深耕行业近40年。公司2010-2020年收入复合增长20.8%，2020年达到137.45亿元；归母净利润复合增长22.1%，2020年达到20.41亿元。尽管白羽鸡养殖行业具有周期性，但公司通过产业链一体化和食品业务拓展，显著提升了盈利稳定性。

主要观点

1. 产业链一体化优势：圣农发展拥有全球最完整的白羽肉鸡产业链，涵盖从育种到深加工的各个环节，具备显著的成本优势和产品质量保障。
2. 食品业务增长：食品业务增长迅速，品类丰富，研发能力强，带动公司盈利中枢上移，增强抗周期能力。
3. 成本控制与效率提升：公司通过一体化自养模式和农业养殖4.0战略，实现单位成本下降和生产效率提升。
4. 市场空间广阔：随着中央厨房和预制菜市场的发展，公司有望在2B和2C两端实现高增长。
5. 估值合理：公司合理估值区间为25.4-26.3元，当前股价有20%-30%的溢价空间。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,244/1,225百万股
• 总市值/流通：25,373/24,984百万元
• 上证综指/深圳成指：3,516/14,798
• 12个月最高/最低：34.10/18.17元

估值与盈利预测

• 合理估值区间：25.4-26.3元
• 预计2021-2023年每股收益分别为0.67元、1.21元、2.41元
• 利润增速分别为-59.3%、80.8%、99.5%

食品业务

• 食品业务收入占比逐年提升，2020年达到29.66%
• 肉制品毛利率高于鸡肉毛利率，且保持稳定增长
• 食品业务带动公司收入和利润增速提升，增强抗周期能力

养殖业务

• 公司采用一体化自养模式，拥有较高的食品安全性和产品溢价
• 单位养殖成本持续下降，具备显著的成本优势
• 2019年实现祖代种鸡自给，进一步降低成本

行业分析

• 白羽肉鸡行业周期性较强，但盈利中心正向食品深加工延伸
• 短期白鸡价格有望因供给短缺和猪价反弹而反弹
• 中长期因种鸡疾病和引种量收缩，行业景气度可能提升

市场催化因素

• 白羽鸡价格超预期上扬
• 公司成本持续下降，产品溢价上升
• 产能扩张，市占率提升

风险提示

• 疫病风险
• 鸡价大幅波动风险
• 产能扩张不及预期风险
• 食品安全风险

公司看点

• 全产业链协同发展：从育种到食品深加工，产业链高度一体化
• 养殖业务壁垒深厚：成本优势显著，产品溢价高于同行
• 食品业务成长性足：品类丰富，渠道多元，未来增长空间广阔

财务表现

与市场差异

• 市场普遍将圣农发展视为养殖龙头，但公司正向深加工食品企业转型
• 食品业务占比提升，有助于提高抗周期能力，增强盈利稳定性

未来展望

圣农发展正逐步由周期性强的养殖企业向消费属性企业转型，未来有望在2B和2C市场实现高增长。公司计划通过并购和产能扩张，提升市场份额，进一步巩固行业龙头地位。

附注

• 农业养殖4.0：推动生产自动化和管理智能化，显著降低成本
• 内部激励机制：通过限制性股票激励计划，提升员工积极性
• 行业比较：公司毛利率和净利率在行业中表现优异，具备较强竞争力