20220828-浙商证券-复锐医疗科技-01696.HK-复锐医疗科技2022年中报点评报告_收入同增39_多元业务拓展+渠道整合进行中_4页_918kb

复锐医疗科技2022年中报总结

核心内容

复锐医疗科技（01696）在2022年上半年实现了营收和归母净利润的同比增长，分别为39%和26%，预计全年收入将同比增长20%-25%。公司正通过多元业务拓展和渠道整合推动增长，重点布局能量源仪器、注射填充、美容及数字牙科、个护等业务板块，构建医美生态圈。

主要观点

收入增长情况

• 22H1营收：1.75亿美元，同比增长9.3%，较年报披露的**35%**略有下调。

• 归母净利润：2062万美元，同比增长25.9%；经调净利润为2492万美元，同比增长27.5%。

• 收入结构：

  • 能量源设备收入：1.6亿美元，同比增长35%。
  • 注射填充收入：3771万美元，同比增长31%。
  • 美容及数字牙科收入：7311万美元。
  • 个护收入：未明确，但提及新产品LMNTone的推出。

• 区域表现：

  • 北美：6990万美元，同比增长42%，主要受益于品牌力提升、营销加码及新品推广。
  • 亚太：4793万美元，同比增长42%，受益于复星牙科并表及个护业务增长。
  • 欧洲、中东及非洲、拉美：分别增长29%、41%、38%。

利润端分析

• 毛利率：57.1%，同比提升0.1个百分点，主要由于直销占比提升及高毛利新品推出，但受疫情和国际环境影响，供应链成本上升。
• 销售费用率：27.2%，同比提升3.2个百分点，因重启线下展销会和学术活动。
• 管理费用率：8.0%，同比提升0.6个百分点，主要由于新增股权支付费用。
• 研发费用率：4.2%，同比下降1.7个百分点。
• 净利率：11.8%，同比下降2.1个百分点，主要由于新业务发展初期投入较大，尚未形成规模效应。

关键信息

业务拓展

• 能量源仪器：核心业务，Soprano、Harmony、Opus及Accent等经典产品持续增长。
• 注射填充产品：产品管线丰富，新增丝素蛋白透明质酸钠复合凝胶及面部埋植线等项目。
• 数字牙科：投资福州瑞克布朗，推出copulla服务平台。
• 个护业务：推出LMNTone家用美容仪，首次向C端延伸。

渠道整合

• 直销布局：已在10个国家/地区设立直销办公室，22H1直销收入占比达65%，显著高于2018年的38%。
• 英国直营：22H1新增英国直营，有助于提升品牌影响力和产品竞争力。

投资评级与预测

• 投资评级：买入（维持）
• 盈利预测：
  • 2022-2024年归母净利润分别为：3800万、5100万、6600万美元，年增长率分别为22%、33%、30%。
  • 2022-2024年每股收益分别为：0.08、0.11、0.14美元。
• 估值：
  • 2022-2024年对应P/E分别为：15.58、11.70、9.02倍，估值逐步下降。
  • 当前市值对应PE为16倍，具备估值提升空间。

风险提示

• 全球疫情反复：可能影响供应链和市场需求。
• 市场竞争加剧：可能对产品推广和利润空间造成压力。
• 产品注册与推广：存在不及预期的风险。

财务摘要

投资建议

公司凭借能量源仪器为核心，积极拓展注射填充、个护及牙科业务，形成医美生态圈。渠道整合成效显著，直销占比提升带动毛利率增长。未来随着新业务成熟及规模效应显现，利润释放空间较大。当前估值较同业具备提升潜力，维持“买入”评级。

股票走势图

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