5月工业企业利润解读：经营偏缓改善，库存突破上行-240627-中邮证券-11页_430kb

工业企业利润分析报告总结：2024年6月27日固收点评

主要数据

1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长34%（按可比口径计算），营业收入同比增长29%，营业成本同比增长30%，营业收入利润率为5.19%。

核心观点

5月份规模以上工业企业利润增速有所下降，主要受投资收益增速回落等短期因素影响。但从毛利润角度看，企业效益基本面稳中向好。5月工业增加值当月同比增长5.6%，较4月下降1.1个百分点；PPI当月同比-1.4%，较4月上升1.1个百分点；规上工业企业营业收入利润率为5.19%，较4月上升0.19个百分点。

价格和利润率因素持续改善，产量增速较慢。5月工业企业利润增加主要得益于价格和利润率的改善，产量增速边际放缓。同时，库存增速突破去年5月以来16%-32%的波动区间，连续2个月主动补库，低基数效应下，主动补库趋势可能持续。

需求端保持平稳，但内生动力不强，对企业经营形成一定制约，预计短期内工业企业利润将延续偏缓的改善趋势。

行业分解

• 装备制造业：利润同比大幅增长115%，较整体增速高8.1个百分点，拉动规上工业企业利润增长36%。电子行业、铁路船舶航空航天运输设备行业和汽车行业表现尤为突出。
• 消费品制造业：利润稳健增长，但增速略有回落。
• 原材料制造业：利润降幅收窄。
• 采矿业：利润同比下降16.2%。
• 电力、热力、燃气生产和供应业：利润保持高增长。

营业成本与杠杆率

1-5月规模以上工业企业每百元营业收入成本为8.537元，较上月上升0.003元，营业成本率整体上升，其中国有企业上涨明显。
5月规上工业企业资产负债率为57.5%，同比下降0.1个百分点，环比上升0.2个百分点。国有企业资产负债率环比提升0.1-0.2个百分点，私营企业资产负债率最高，为59.5%。

风险提示

• 政策效果不及预期
• 流动性超预期收紧
• 低基数效应的持续性
• 国内外需求变化影响企业经营

此次工业利润的修复主要依赖价格和利润率的改善，装备制造业的强劲表现是最大支撑。需求端仍有待加强，企业主动补库趋势预计将持续，但需警惕流动性收紧等政策风险。