20240727-国盛证券-宏观点评_6月工业企业盈利改善的背后_7页_481kb

报告摘要

工业企业盈利改善分析：6月数据与走势展望

一、核心观点

6月工业企业利润数据表现
- 1-6月：规上工业企业利润同比增长35%，环比增速达147%，主要由于PPI降幅收窄、季节性因素及低基数效应支撑（2023年同期为-168%）。
- 6月单月：利润增速由增7%回升至36%，销售数量两年复合增速为正的行业数量环比提升，显示需求结构有所改善。
利润改善的主要驱动因素
- 价格因素：PPI降幅收窄，缓解了工业企业的营收压力。
- 结构性因素：出口链、设备制造业景气度较高，部分行业（如黑色冶炼、交运设备）利润增速显著回升；消费、地产相关领域仍显疲软。
内外需、宏观微观的“温差”
- 国内需求：受房地产、消费疲软影响，内需约束较强。
- 外需：出口链持续景气，与内需形成鲜明对比。
- 微观层面：私企盈利增速明显高于国企（1-6月私企同比增68%，国企增3%），主要受益于低基数和回款周期的改善，但整体仍面临预期疲软和补库意愿不足的问题。
未来走势判断
- 2024年下半年：工业企业利润同比中枢大概率维持正增长，但预计以震荡为主。
- 关键因素：
  - PPI降幅收窄力度减弱，价格因素对利润的拖累将逐步显现。
  - 季节性规律显示工业企业营收利润率可能进入震荡区间。
  - 工业生产增速放缓可能导致营收增长动力趋弱。
- 政策建议：需通过地产端、财政端更大力度的政策组合拳来提振经济，降准降息也存进一步空间。

二、重点领域表现

行业结构变化
- 上游原材料、中游设备制造：利润占比同比上升，主要受原材料加工、设备制造业需求回升拉动。
- 下游消费品、公用事业、地产相关领域：利润占比同比下降，反映内需和地产压力持续。
- 出口相关行业：如交运设备、汽车制造、化工等利润增速维持较高水平，外需依然是主要支撑。
库存与杠杆
- 工业企业名义库存增速回升，实际库存增长乏力，指向PPI降幅收窄仍是库存修复的主要推动力。
- 企业资产负债率小幅上行，杠杆率总体偏高，补库与需求不足之间的矛盾可能限制景气度回升。
所有制差异
- 私企利润增速高于国企，主要得益于低基数、回款周期改善，但实际盈利能力仍受限于整体经济压力。