20180814-上海证券-卫星石化-002648.SZ-Q2季度业绩回暖_在建项目提供成长空间_4页_779kb

卫星石化2018年中期业绩分析总结

核心内容

卫星石化发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入43.58亿元，同比增长8.00%；归属于母公司股东净利润3.27亿元，同比减少32.53%。其中，Q2季度业绩明显回暖，单季度营收和归母净利润分别同比增长22.86%和10.93%。公司预计2018年1-9月归母净利润为5.6-6.2亿元，同比减少19.49%-10.86%。

主要观点

业绩表现

• Q1表现不佳：受一季度工业园区供气事故和春节较晚影响，公司营收和净利润均出现下滑，分别为17.53亿元和1.13亿元。
• Q2业绩回暖：随着嘉兴基地恢复生产及下游需求回升，Q2营收和归母净利润同比显著增长，业绩复苏明显。
• 全年预期：公司预计2018年1-9月归母净利润为5.6-6.2亿元，同比小幅下滑，但后续增长预期较强。

业务结构

• 收入构成：2018年上半年，公司收入主要来源于（甲基）丙烯酸及酯（55.54%）、丙烯（26.37%）及其他业务。
• 丙烯业务增长显著：丙烯业务上半年营收11.49亿元，同比增长57.17%，毛利率为15.89%，同比下降3.60个百分点。
• 丙烯酸业务承压：丙烯酸业务营收24.21亿元，同比减少9.67%，毛利率为17.07%，同比下降7.91个百分点。主因是供需结构恶化，产品价差缩小。

产能扩张

• 在建项目：公司拥有多个在建项目，包括45万吨PDH、22万吨双氧水、15万吨聚丙烯二期、6万吨高吸水性树脂三期等。
• 产能释放时间表：PDH项目预计2018年底投产，其他项目计划于2019年逐步建成投产，有望显著提升公司产能和盈利能力。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 未来六个月：分析师维持“增持”评级，认为公司未来业绩有望改善，PE逐步下降。
• 盈利预测：2018年归母净利润预计同比下降11.26%，2019年和2020年分别增长34.21%和42.54%。

风险提示

• 油价波动可能影响原材料成本；
• 安全或环保事故可能影响生产；
• 新产能达产不及预期；
• 在建项目进度受阻；
• SAP产品推广效果不佳。

附表摘要

资产负债表

• 货币资金：2018E为31.05亿元，2020E预计达67.51亿元；
• 固定资产和在建工程：2018E为34.34亿元，逐年下降；
• 负债合计：2018E为28.86亿元，2020E预计达42.19亿元；
• 股东权益合计：2018E为80.40亿元，2020E预计达107.48亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2018E预计为32.88亿元，2020E预计达35.14亿元；
• 投资活动现金流：2018E为-17亿元，2019E和2020E预计接近0；
• 融资活动现金流：2018E为-17.12亿元，2019E和2020E预计为正；
• 现金流量净额：2018E为15.60亿元，2020E预计达36.25亿元。

利润表

• 毛利率：从2017年的25%下降至2018年的20%，预计2020年将回升至22%；
• 销售净利率：从2017年的11%下降至2018年的9%，预计2020年将回升至12%；
• ROE：预计2020年将达15%，显示公司盈利能力有望增强。

财务比率分析

• 资产负债率：2018E为26%，2020E预计回升至28%；
• 流动比率：2018E为2.35，2019E预计达4.79；
• 速动比率：2018E为1.66，2019E预计达3.47；
• 总资产周转率：2019E预计达0.95，2020E为0.90；
• 应收账款周转率：2018E为5.85，预计2019E为5.10；
• 存货周转率：2018E为7.74，2020E预计为6.97。

分析师承诺

洪麟翔承诺以独立、客观的态度出具报告，且报告中的推荐意见与本人薪酬无关。

投资评级体系

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）；
• 行业投资评级：未明确提及，但整体对基础化工行业保持中性至增持态度。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性和完整性；
• 报告仅供参考，不构成投资建议；
• 上海证券研究所保留对报告的最终解释权。