20180821-信达证券-大北农-002385.SZ-饲料和养殖业务盈利下滑_公司业绩大幅承压_5页_549kb

大北农 (002385.SZ) 中报点评总结

核心内容

大北农发布2018年中报，显示公司上半年业绩承压。营业收入同比增长8.21%至90.73亿元，但归属于上市公司股东的净利润同比下降80.18%至1.04亿元，扣非后净利润下降92.18%至0.36亿元。公司预计2018年前三季度归母净利润为4197.45万元-29382.13万元，同比变动-95%至-65%。

主要观点

业绩下滑原因

1. 综合毛利率下滑：2018上半年综合毛利率下降6.17个百分点至18.77%，导致利润总额下降约4.91亿元。
2. 饲料业务：
   • 饲料销售均价下降0.02%，而饲料成本上升9.83%，毛利率下降3.05个百分点至19.85%。
   • 饲料原料（玉米和豆粕）价格提升，对产品价格端支撑不足。
3. 养殖业务：
   • 受生猪价格下跌影响，养殖业务陷入亏损。
   • 公司仍保持产能扩张，截至报告期末，控股子公司母猪存栏4.73万头，商品猪存栏38.97万头，上半年出栏生猪58.66万头，收入同比增长69.34%。

长期展望

1. 饲料业务：
   • 预计未来饲料原料价格将有所回落，整体盈利有望边际改善。
   • 养殖业规模化提升可能带来市场占有率的增加，带动饲料主业增速回升。
2. 养殖业务：
   • 短期内养殖环境不佳，业绩仍受拖累。
   • 长期来看，行业落后产能出清可能改善供需关系，推动行业回暖。

关键信息

盈利预测

• 2018-2020年摊薄每股收益分别为0.10元、0.17元、0.22元。
• 对应的PE分别为37x、22x、16x。

风险因素

1. 非洲猪瘟疫情扩散风险：
   • 疫情可能对供给端造成冲击，若全国范围爆发，可能对养殖企业造成重大影响。
   • 疫情也可能间接利好免疫养殖企业，推动猪价上行。
2. 股权质押比例偏高：
   • 大股东累计质押数占所持股数的91.92%，存在被强制平仓的风险。
3. 饲料原料价格波动：
   • 玉米、豆粕等原料价格波动可能影响毛利率。
4. 政策变动：
   • 政策变化可能对饲料和养殖业务产生不确定性影响。

财务指标概览

评级与建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：尽管短期面临饲料原料成本和养殖业务亏损的压力，但长期来看，行业供需有望改善，公司具备增长潜力。

结论

大北农2018上半年业绩承压，主要受饲料毛利率下滑和养殖业务亏损影响。尽管短期面临挑战，但公司仍在积极扩张产能，并有望在行业回暖时受益。需关注非洲猪瘟疫情、股权质押风险及政策变动等风险因素。