20250429-开源证券-德昌股份-605555.SH-公司信息更新报告_2025Q1营收维持较高增长_发布增发预案加速东南亚产能以及电机产能扩张_4页_890kb

德昌股份（605555SH）2025年4月29日获维持“买入”投资评级。2024年公司营收4095亿元（同比+47.56%），归母净利润411亿元（+27.51%），扣非归母净利润393亿元（+24.93%）。2024Q4营收1108亿元（+71.36%），归母净利润109亿元（+85.81%），扣非归母净利润107亿元（+85.84%）。2025Q1营收100亿元（+21.33%），归母净利润81亿元（-49.7%），扣非归母净利润72亿元（-116.2%）。

主要业务亮点：

1. 汽车电机高速增长：2024年汽车电机营收41亿元（+104.5%），受益于H2旺季效应，2025Q1预计保持较好增长。定向项目放量推动收入持续扩张，毛利率在规模效应下显著提升。
2. 海外产能扩张：发布增发预案募集不超1524亿元资金，用于泰国500万台家电、越南300万台小家电及年产500万台高性能无刷直流电机项目。泰国基地聚焦厨房电器拓展，越南工厂覆盖对美收入，东南亚产能布局有望提升增长边界。
3. 盈利能力改善：2024年毛利率17.4%（-1.75pct），净利率100%（-15.8pct），但受高基数及摊销成本影响。2025Q1毛利率17.6%（-0.162pct），净利率96%（-22.4pct）。

财务预测：
2025-2027年预计归母净利润为503/634/780亿元，对应EPS 1.35/1.70/2.10元，PE 148/117/95倍。营收增速预测为28.2%/24.2%/20.7%，净利率逐步恢复至99%。

风险提示：

• 海外需求快速回落
• 原材料成本上行
• 新业务拓展不及预期

重点关注：

1. 公司通过东南亚产能扩张及汽车电机业务增长维持盈利能力，但短期费用率提升（2025Q1期间费用率7.67%）对净利率形成压力。
2. 估值指标显示公司PE、PB等多重指标处于下行通道，反映市场对其增长潜力的乐观预期。