20210209-光大证券-银行业_2021年1月金融数据点评_如何理解M2与社融增速的分化_4页_916kb

2021年1月金融数据点评总结

核心内容

2021年1月，中国金融数据呈现出M2与社融增速分化的特点。央行数据显示，M2同比增长9.4%，增速较2020年12月下降0.7个百分点；社融存量同比增速为13%，较2020年12月下滑0.3个百分点。信贷总量延续受控增长，但信贷结构出现明显变化，社融增长超预期。

主要观点

信贷总量与结构

• 信贷总量：2021年1月新增人民币贷款3.58万亿，同比多增2400亿，基本符合预期。
• 信贷结构：
  • 对公中长期贷款：新增2.04万亿，同比多增3800亿，占新增贷款比重达56%，显示政策支持领域增长强劲。
  • 零售贷款：新增1.27万亿，同比多增6359亿，受益于“晚春效应”及房地产销售表现较好，但部分资金可能违规进入资本市场和房地产市场。
  • 票据融资与非银贷款：票据融资同比多减5000亿，非银贷款同比多减425亿，显示政策对信用扩张的压制。

社融增长超预期

• 社融总量：新增5.17万亿，同比多增1165亿，超出预期。
• 主要驱动因素：
  • 未贴现票据：新增4902亿，同比多增3499亿，是社融超预期增长的关键。
  • 外币贷款：新增1098亿，创历史新高，与人民币升值预期及企业结汇需求旺盛有关。
  • 企业债券融资：净融资3751亿，部分受年初资金利率偏低影响。

M2与社融增速分化

• M2增速回落：同比增长9.4%，较2020年12月下降0.7个百分点，主要受财政存款大幅增长（新增1.17万亿，同比多增7700亿）影响。
• M1增速上升：同比增长14.7%，较2020年12月提升6.1个百分点，受益于春节因素和房地产销售良好。
• M2与社融剪刀差扩大：M2增速较M1下降5.3个百分点，显示信贷资金向实体经济流动不足。

关键信息

信贷增长趋势

• 1月信贷增长较稳定，但2月可能因春节效应出现回落。
• 1Q新增信贷预计维持在6.8-7万亿区间，各月累计增量弱于去年同期。

存款增长情况

• 新增存款：3.57万亿，同比多增6900亿。
• 对公存款：新增9584亿，同比多增2.56万亿。
• 零售存款：新增1.48万亿，同比少增2.76万亿。
• 财政存款：新增1.17万亿，是M2增速回落的主要原因。

风险提示

• 影子银行收缩：影子银行业务规模可能进一步收缩。
• 房地产企业压力：弱资质房地产企业现金流压力加大。

行业与公司评级

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

基准指数说明

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析局限性说明

本报告基于假设和合法信息，分析结果可能存在偏差，估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

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