> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 宏观专题研究 报告日期：2026年02月14日 # 如何解读 M1 与 M2 双双回升？ # ——1月金融数据解读 # 核心观点 1月末，M2增速为 $9.0\%$ ，前值 $8.5\%$ ，提升了0.5个百分点。1月末，M1同比增速为 $4.9\%$ ，前值 $3.8\%$ ，提升了1.1个百分点。1月M1-M2剪刀差为 $-4.1\%$ ，前值 $-4.7\%$ ，较上月收敛0.6个百分点。 我们认为M2总量回升主要来自年初资金派生与财政靠前发力的共同支撑：一方面“开门红”信贷投放与资金回流带动存款多部门同步增长，为M2提供直接支撑；另一方面政府债券融资前置、财政支出节奏靠前，对社融与流动性形成托底，并叠加去年同期基数效应，推动M2增速边际抬升。 同时交易性资金活化程度改善带动M1走高。春节前后居民消费与企业备货结算需求上行，资金在活期存款与支付体系内的停留增加；同时在年初消费与市场交易活跃的背景下，M1回升弹性相对更大。 总体来看，M1-M2剪刀差为 $-4.1\%$ ，较上月收敛0.6个百分点，主要由M1修复快于M2带动，表明交易需求与资金周转边际改善、资金活期化有所增强。不过剪刀差仍处负值区间，意味着存款定期化特征尚未根本扭转，企业与居民中长期扩张意愿仍需结合后续中长期信贷、投资与盈利等指标进一步验证。 # □ 1月信贷新增4.7万亿元 1月人民币贷款新增4.7万亿元，同比少增4200亿元，存量同比增速较上月回落0.3个百分点至 $6.1\%$ 。信贷结构中，企业贷款同比少增，居民、非银贷款同比多增。 1）居民端，1月居民贷款新增4565亿元，同比多增127亿元，短期贷款同比多增，但中长期贷款同比回落。具体而言，居民短期贷款增加1097亿元，同比多增1594亿元，居民中长期贷款增加3469亿元，同比少增1466亿元。 短期贷款方面，高增主要反映消费相关信贷的季节性走强。一方面，临近春节带来消费活动升温，部分可选消费及节前备货需求抬升；另一方面，银行在“开门红”阶段加大零售端产品推广与额度投放，推升居民短贷增量。 中长期贷款方面，地产销售转入淡季，市场交易活跃度平淡，居民中长期贷款承压。中指研究院数据显示，2026年1月，百城二手住宅均价环比下跌 $0.85\%$ ，同比下跌 $8.67\%$ 。1月部分城市二手房挂牌量有所下降，反映业主预期略有改善，但需关注节后供给回升压力。 2）企业端，1月企（事）业单位贷款新增4.45万亿元，同比少增3300亿元。其中，短期贷款增加2.05万亿元，同比多增3100亿元，中长期贷款增加3.18万亿元，同比少增2800亿元，票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元。 企业贷款主要表现为短期走强、票据大幅压降、中长期偏弱。一方面，临近春节企业备货生产、支付结算与经营周转需求上升，叠加银行“开门红”旺季营销推动授信使用与投放前置，带动短期贷款同比多增，年初企业更倾向压降票据、腾挪额度并向一般贷款（尤其短期贷款）转移，票据与短期贷款之间的切换特征较为明显；另一方面，中长期贷款同比少增，或反映企业中长期投资与项目提款节奏仍偏谨慎、部分融资需求被债券等渠道替代，导致信贷扩张更多体现为流动性周转而非资本开支扩张。 3）非银端，1月非银贷款减少1882亿元，同比少减126亿元。市场交易活跃度回升往往会带动券商两融与衍生品保证金占用、资管申赎与调仓周转、以及债券 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn # 相关报告 1《1月通胀：春节扰动较大，关注物价非合理回升》 2026.02.11 2《延续适度宽松，更加强调“以我为主”》2026.02.11 3《2026年地方两会和“十五五”时期主要目标任务有何亮点？》2026.02.08 一级承接与二级杠杆交易等资金需求上行，非银对银行短期融资与同业授信的使用随之增加，从而使银行对非银金融机构的净回收力度较上年同期减弱，表现为非银贷款同比少减。 中长期看，信贷增速逐步放缓对应的是经济结构转型升级使得信贷需求“换挡”及直接融资的良性替代，将会呈现“政府加杠杆，企业稳杠杆，居民适当去杠杆”的新特征。结构上重点支持“五篇大文章”相关领域，未来合理评价金融支持力度可更多关注利率下降的成效；科创、消费、绿色、普惠等重点领域的金融支持强度。 # 1月社融增加7.2万亿元，政府债券是核心拉动项 1月社会融资规模增加7.2万亿元，同比多增1654亿元，月末增速较上月回落0.1个百分点至 $8.2\%$ 。增量结构中最大的正贡献是政府债券与未贴现银行承兑汇票，主要拖累项是新增人民币贷款，其他项目与去年相比波动不大。 # 1）支撑项：政府债券、未贴现银行承兑汇票 政府债券方面，1月政府债券新增9764亿元，同比多增2831亿元，是增量结构中最大的贡献指标，财政端靠前发力特征突出。年初专项债与国债等发行与使用节奏前置，对冲季节性与需求端波动，通过基建投资、重大项目建设及相关配套支出形成托底效应。 未贴现银行承兑汇票方面，1月未贴现银行承兑汇票新增6293亿元，同比多增1639亿元。在企业融资更偏短期周转，且部分主体对贷款额度更敏感的情况下，票据成为对短贷的替代工具，使未贴现余额阶段性抬升；同时银行端年初“开门红”投放与风险偏好结构性偏谨慎时，往往更倾向于通过票据满足客户需求、实现信贷扩张与资产配置，亦会放大票据增量。 # 2）拖累项：新增人民币贷款 新增人民币贷款，1月人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3194亿元，与信贷口径下人民币贷款走势一致。 3）其他项目基本稳定：1月外币贷款增加468亿元，同比多增860亿元；委托贷款减少192亿元，同比多减641亿元；信托贷款减少4亿元，同比多减627亿元；企业债券增加5033亿元，同比多增579亿元，非金融企业境内股票融资增加291亿元，同比少增182亿元。 # M1与M2同比增速均上行，M1-M2负剪刀差收敛 1月末，M2增速为 $9.0\%$ ，前值 $8.5\%$ ，提升了0.5个百分点。1月末，M1同比增速为 $4.9\%$ ，前值 $3.8\%$ ，提升了1.1个百分点。1月M1-M2剪刀差为 $-4.1\%$ 前值 $-4.7\%$ ，较上月收敛0.6个百分点。具体而言，1月人民币存款增加8.09万亿元，同比多增3.77万亿元，其中住户存款增加2.13万亿元，同比少增3.39万亿元；非金融企业存款增加2.61万亿元，同比多增2.82万亿元；财政存款新增1.55万亿元，同比多增1.22万亿元；非银存款新增1.45万亿元，同比多增2.56万亿元。 我们认为M2总量回升主要来自年初资金派生与财政靠前发力的共同支撑：一方面“开门红”信贷投放与资金回流带动存款多部门同步增长，为M2提供直接支撑；另一方面政府债券融资前置、财政支出节奏靠前，对社融与流动性形成托底，并叠加去年同期基数效应，推动M2增速边际抬升。 交易性资金活化程度改善带动M1走高。春节前后居民消费与企业备货结算需求上行，资金在活期存款与支付体系内的停留增加；同时在年初消费与市场交易活跃的背景下，M1回升弹性相对更大。 总体来看，M1-M2剪刀差为 $-4.1\%$ ，较上月收敛0.6个百分点，主要由M1修复快于M2带动，表明交易需求与资金周转边际改善、资金活期化有所增强。不过剪刀差仍处负值区间，意味着存款定期化特征尚未根本扭转，企业与居民中长期扩张意愿仍需结合后续中长期信贷、投资与盈利等指标进一步验证。 1月末M0同比增速 $2.7\%$ ，前值 $10.2\%$ ，回落7.5个百分点，主因春节错位使得现金需求后移。 # □ 如何展望2026年货币政策？ 2月央行四季度货币政策执行报告明确“继续实施好适度宽松”，但已去掉了关注海外央行的央行表述，政策目标更加聚焦国内与扩内需。工具方面，明确“灵活高效运用降准降息”，并更加强调“根据…形势…把握好政策实施的力度、节奏和时机”。 整体来看，我们认为在内需与物价修复更迫切的阶段，外部仍重要，但叙事重心更偏向“以我为主”的政策传导与预期管理，降准降息仍有空间，但适时而动。预计2026年有25-50BP降准、10BP降息的总量性宽松操作，节奏上预计小步慢跑，频度不会太高。此外预计结构性政策工具也将持续发力，同步强化信贷的结构性引导，扩大内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向。 # 风险提示 美国二次通胀概率升温，美联储宽松受阻，美元指数、美债收益率上行对人民币汇率形成扰动，提高货币政策决策难度。 图1：信贷、社融、M2增速走势 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图2：1月M1-M2负剪刀差收敛 资料来源：Wind, 浙商证券研究所 # 股票投资评级说明 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买入：相对于沪深300指数表现 $+20\%$ 以上； 2.增持：相对于沪深300指数表现 $+10\% \sim +20\%$ 3.中性：相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 之间波动； 4.减持：相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 # 行业的投资评级： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现 $+10\%$ 以上； 2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\% \sim +10\%$ 以上； 3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现 $-10\%$ 以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 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