20180805-兴证国际证券-华润啤酒-00291.HK-华润联姻喜力_发力高端啤酒市场_7页_593kb

报告摘要

华润啤酒（0291.HK）研究报告总结

核心内容

华润啤酒（0291.HK）近期与喜力集团达成战略合作，通过股权交易和品牌授权，提升其在高端啤酒市场的竞争力。该交易为华润啤酒带来了显著的财务和战略收益，同时也有助于其品牌国际化发展。

主要观点

战略合作与股权交易：华润集团（啤酒）有限公司（CBL）拟向喜力集团出售40%股权，对价243.5亿港元，交易完成后喜力将持有华润啤酒20.67%的有效股权。同时，华润创业拟以约4.636亿欧元购买喜力库存股，相当于0.9%股权。
品牌授权与业务整合：华润啤酒将独占使用Heineken品牌商标许可，并通过股权转让交易整合喜力在华业务，包括三家酒厂，整体价值为23.5亿港元。
全球经销网络支持：双方签订框架协议，借助喜力的全球经销网络，推动雪花品牌及其他中国啤酒品牌走向国际市场。
高端化战略：华润啤酒已推出多个中高端产品，如雪花脸谱、雪花黑啤、勇闯天涯SuperX等，未来计划以喜力为主力，在高端啤酒市场与百威英博竞争。

关键信息

市场数据

项目	数据
收盘价 (港元)	35.10
总股本 (亿股)	32.44
总市值 (亿港元)	1138.64
净资产 (亿元)	184.85
总资产 (亿元)	406.51
每股净资产 (元)	5.70

财务指标（2017A至2020E）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	29,732	32,801	34,743	36,886
净利润（百万元）	1,175	1,858	2,465	2,894
毛利率 (%)	33.73	35.00	36.00	37.00
净利润率 (%)	3.99	5.66	7.09	7.85
ROE (%)	6.42	9.82	12.71	14.53
每股收益 (元)	0.36	0.57	0.76	0.89

预测与评级

目标价：39港元
预期升幅：11.1%
投资评级：审慎增持
净利润预测：2018年18.58亿元，2019年24.64亿元，同比增长分别为58.1%和32.2%

投资要点

交易结构：喜力将获得华润啤酒20.67%有效股权，华润创业获得0.9%股权。
战略合作：通过品牌授权、业务整合和全球网络支持，提升华润啤酒的市场地位和国际影响力。
高端化趋势：中国啤酒市场高端化趋势明显，华润啤酒正通过产品升级和品牌合作，抢占高端市场份额。
产品系列：已推出多个中高端产品，未来计划引入更多高端产品以增强市场竞争力。

风险提示

战略合作进度不达预期
新品销售不达预期
产能淘汰损失超出预期
食品安全问题
成本大幅上涨

附表数据（部分）

资产负债表（单位：百万元）

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
流动资产	9,386	9,685	10,006	10,353
货币资金	2,361	2,597	2,857	3,142
非流动资产	31,265	32,334	33,471	34,679
资产合计	40,651	42,019	43,477	45,032
流动负债	19,195	20,036	20,918	21,845
负债合计	22,166	23,101	24,082	25,113
股东权益合计	18,485	18,918	19,395	19,919
资产负债率 (%)	54.53	54.98	55.39	55.77

财务比率（单位：倍）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	78.23	49.47	37.29	31.76
PB	4.97	4.88	4.75	4.63

总结

华润啤酒通过与喜力集团的战略合作，进一步巩固其在高端啤酒市场的地位，并借助喜力的全球资源提升品牌影响力。交易为公司带来了显著的财务收益，同时也推动了产品结构的优化和市场扩张。尽管合作细则尚待明确，但公司已展现出积极的高端化发展战略，未来有望在高端啤酒市场与百威英博等外资品牌竞争。投资者需关注合作进展及市场反应，同时警惕潜在风险。

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