20250320-兴证国际证券-华润啤酒-00291.HK-高档产品韧性凸显_毛利率提升_5页_476kb

华润啤酒(00291.HK)投资报告总结

核心内容概述

本报告对华润啤酒(00291.HK)的财务表现、业务发展及投资评级进行了分析，维持“增持”评级。报告日期为2025年3月20日，提供2024年实际数据和2025至2027年的财务预测。

主要观点

营收与利润表现

• 营业收入：2024年营业收入为386.4亿元，同比下降1%。
• EBITDA：同比增长3%，达到86.94亿元，EBITDA率提升至22.5%。
• 毛利润：2024年毛利润为164.8亿元，同比增长2%，毛利率为42.6%，同比提升1.3个百分点。
• 归母净利润：2024年归母净利润为47.4亿元，同比下降8%；预计2025-2027年分别增长至53.5亿元、57.6亿元和61.0亿元，年均复合增长率稳定。

产品结构优化

• 啤酒均价提升：尽管销量下降2.5%，但啤酒均价同比提升1.5%，主要得益于高端化战略。
• 高档产品增长显著：高档及以上啤酒销量同比增长9%，喜力销量增长近20%。
• SuperX焕新计划：预计未来销量将较快增长，雪花纯生将扩大非现饮覆盖，提升销量。

白酒业务发展

• 白酒营业额：2024年白酒营业额为21.49亿元，同比增长4%。
• 毛利率提升：白酒业务毛利率提升至68.5%，主要得益于“摘要”等高端产品的表现。
• “摘要”销量增长：全国性高端大单品“摘要”销量同比增长35%，贡献白酒营业额70%以上。

关键信息

财务预测

财务指标

派息与回报

• 派息比率：从2023年的40%提升至2024年的52%，股东综合回报率提升。

风险提示

• 高端化进程不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

投资建议

报告维持“增持”评级，认为华润啤酒在高端化战略下展现出较强的盈利能力和增长潜力，特别是在啤酒和白酒业务的协同效应下，预计未来三年业绩稳步增长。

附注

• 报告由兴业证券经济与金融研究院整理，分析师包括张博和张悦。
• 报告提及多家与兴证国际证券有限公司存在财务权益及商务关系的公司，但不构成对任何人的个人推荐。
• 报告数据来源为wind和聚源，部分信息可能涉及法律与合规披露。