20250820-国元国际控股-华润啤酒-00291.HK-高端化发展延续_盈利能力提升_6页_466kb

华润啤酒（291.HK）投资分析报告总结

核心财务表现

华润啤酒2025年上半年实现营收239.42亿元，同比小幅增长0.8%；EBIT达76.91亿元，同比增长20.8%；归母净利润57.89亿元，同比增长23.0%。若剔除一次性收益及费用，EBIT同比增长11.3%。

高端化战略成效显著

啤酒业务收入231.61亿元，同比增长2.6%；销量648.7万吨，增长2.2%。公司持续推动高端化战略，高端产品销量同比增长10%，平均售价小幅提升，带动毛利率同比上升2.5个百分点，至48.3%的创历史新高。新产品如茶啤、果啤等也持续推进，满足多元化消费需求。在线业务和实时零售GMV同比增长约四成和五成。

白酒业务调整面临挑战

白酒业务收入同比下滑33.70%，主要原因为市场深度调整。公司坚持“啤白双赋能”战略，调整产品策略，集中资源发展“摘要”酒、金沙酒及光瓶酒产品，试图通过价格重塑和费用管控提振业绩。白酒业务EBITDA同比下滑47.1%，EBIT为-1.5亿元，由盈转亏。

未来发展展望

公司坚守“三精”战略和成本红利优势，盈利能力有望持续改善。分析师调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为56.46亿、57.02亿、62.14亿元。目标价35港元（当前股价28.28港元），对应2025年18.4倍PE，较现价有23.8%的上涨空间。给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料成本上涨超出预期；
• 市场竞争超预期；
• 消费恢复不及预期；
• 白酒业务改革不及预期或出现商誉减值风险。

投资建议

华润啤酒依托高端化战略与成本优势，盈利能力有望持续提升，建议积极增持。