深度报告-20240827-财通证券-徐工机械-000425.SZ-工程机械内外兼修_行业龙头乘风远航_32页_2mb

徐工机械（000425）深度研究报告分析与总结

1. 公司概况与核心业务

• 行业地位：徐工机械是我国工程机械龙头企业，全球排名第四（根据《Yellow Table 2024》）。产品涵盖起重机械、土方机械、混凝土机械等主要工程机械品类，主导产品销量位居国内第一，部分产品在国际市场处于领先地位。
• 主营业务：公司核心业务包括汽车起重机、随车起重机、压路机等，核心板块如起重机械、土方机械、混凝土机械收入稳定增长，毛利率逐步提升。
• 新兴业务：高空作业机械、矿业机械作为新兴板块，2023年分别实现高速增长。

2. 财务与行业拐点

• 财务表现：2024年一季度营收同比增长12%，归母净利润同比增长51%，毛利率和净利率处于行业领先水平。2023年归母净利润同比增长235%，行业内率先触底复苏。
• 行业拐点：2024年工程机械需求迎来边际改善，受益于基建投资增速回升、房地产政策宽松、设备更新周期启动以及海外出口稳健增长。

3. 外延成长空间

• 海外出口：2023年海外收入同比增速高达337%，海外收入占总收入的40%，毛利率显著高于国内业务（高出30.5个百分点），全球化布局成效显著。
• 国企混改：通过股权多元化及整体上市，公司治理体系更加灵活，员工激励机制强化，经营效率持续提升。

4. 投资建议与风险提示

• 投资评级：财通证券给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为6488亿、8571亿、10954亿，当前PE分阶段下行至728倍。
• 风险因素：基建地产投资不及预期、非理性竞争、汇率波动及限售股解禁等风险需关注。

关键结论

徐工机械凭借龙头地位、逐步企稳的核心板块、加速增长的新兴业务及强大的海外布局，在2024年工程机械行业拐点下具备显著增长潜力。维持“增持”评级。