20170926-西南证券-广义社融指标的构建与分析_18页_1mb

广义社融指标的构建与分析总结

核心内容

社会融资规模指标（简称社融）是央行为应对金融业务多元化和传统统计指标失效而设立的，旨在更全面地反映金融与实体经济之间的关系。该指标自2010年开始编制，2011年开始公布，随后被政府、市场和学界广泛接受，并多次写入中央经济工作会议和《政府工作报告》。

社融主要包括以下四个部分：

1. 传统表内信贷业务：包括人民币贷款与外币贷款；
2. 金融机构表外融资业务：包括委托贷款、信托贷款和未贴现的承兑汇票；
3. 直接融资：包括企业境内股票市场和债券市场融资；
4. 其他项目：包括保险公司赔偿、投资性房地产、小额贷款公司和贷款公司贷款。

然而，随着金融市场的发展，现有社融指标存在明显的遗漏问题，导致其对实体经济和金融市场的指导性减弱。为此，研究者构建了三种广义社融口径，以更好地反映社会融资总量。

主要观点

广义社融的构建

• 小广义社融：社融存量 + 政府债券存量 - 财政存款存量；
• 中广义社融：小广义社融 + 外汇占款；
• 大广义社融：中广义社融 + 银行理财中未被统计的非标资产投向。

构建这些广义社融指标的目的是为了弥补现有统计口径的不足，提高对实体经济的解释和预测能力。

广义社融与实体经济关系

广义社融指标与实体经济指标如工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI等表现出更高的相关性，特别是中广义社融和大广义社融，其对经济指标的解释力和预测力显著优于原有社融指标。例如：

• 原社融与工业增加值相关系数为0.45，而中广义社融与工业增加值的滞后六阶相关系数高达0.71；
• 原社融与固定资产投资资金来源相关系数为0.55，而中广义社融和大广义社融的相关系数分别达到0.70和0.67。

广义社融与资本市场关系

广义社融指标对资本市场指标的解释力较弱，除原有社融指标与创业板指数具有一定的相关性外，其他股市和债市指标相关性均较低。例如：

• 原社融与上证综指相关系数最高为0.09，而小广义社融相关系数提升至0.25；
• 原社融与10年期国债收益率相关系数为0.24，中广义社融和大广义社融相关系数分别为0.29和0.29，仍未达到显著水平。

广义社融趋势分析

当前广义社融增速持续放缓，预示投资将持续放缓，从而加大经济下行压力。预计今年3、4季度GDP同比分别为6.7%和6.5%。

关键信息

• 社融指标的局限性：未涵盖政府融资、外汇占款及部分金融机构的非标资产投向，导致其对信用总量的度量不够全面。
• 广义社融的扩展：通过加入政府债券、外汇占款和银行理财中未被统计部分，形成小、中、大三类广义社融指标。
• 数据估算方法：由于缺乏直接数据，部分广义社融指标采用估算方法，如通过银行理财资金投向估算未被统计的社融规模。
• 相关性分析：广义社融指标对实体经济指标有较强相关性，但对资本市场指标解释力有限。
• 未来趋势：广义社融增速放缓，预示经济增速可能继续下滑。

结构分析

结论

广义社融指标能够更好地反映实体经济的融资状况，提升对宏观经济指标的解释和预测能力，但对资本市场指标的解释力有限。因此，广义社融指标在分析经济走势方面具有重要价值，但在预测股市和债市变化方面作用不明显。当前广义社融增速放缓，预示经济下行压力加大，未来GDP增速预计继续走低。

附录

• 分析师信息：杨业伟，执业证号：S1250517050001，联系方式：电话 010-57631229，邮箱 yyw@swsc.com.cn。
• 相关研究：涵盖国际评级机构、美联储政策、基建融资、经济下滑、通胀变化等多个方面。
• 图表说明：包括社融与工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI、M2、股市、债市和商品指数等指标的相关性分析图及表格。

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、回避；
• 行业评级：强于大市、跟随大市、弱于大市。

重要声明

本报告由西南证券研究发展中心发布，所有信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师职业理解，不构成投资建议，仅供内部参考。