专题报告：广义社融指标的构建与分析-20170926-西南证券-18页-1mb

广义社融指标的构建与分析总结

核心内容

本报告主要分析了社会融资规模（简称“社融”）指标的构建背景、存在问题以及扩展后的广义社融指标对实体经济和资本市场的解释与预测能力。

主要观点

1. 社融指标的设立背景

   • 央行于2010年开始编制并2011年公布社融指标，以应对金融多元化导致的传统统计指标失效。
   • 社融指标旨在反映实体经济从金融机构获得的融资资金，包括人民币贷款、外币贷款、表外融资、直接融资及其他资金支持。

2. 社融指标的缺陷

   • 当前社融指标存在遗漏，主要包括政府融资、外汇占款及部分金融机构向实体经济投放资金未被统计。
   • 随着经济和金融的发展，这些遗漏导致社融指标对实体经济和资本市场的解释力下降。

3. 广义社融指标的构建

   • 通过扩展社融口径，构建了小广义、中广义和大广义社融指标。
   • 小广义社融 = 社融存量 + 政府债券存量 - 财政存款存量
   • 中广义社融 = 小广义社融 + 外汇占款
   • 大广义社融 = 中广义社融 + 银行理财中遗漏项
   • 构建这些指标旨在提高对实体经济融资状况的全面度。

4. 广义社融与实体经济的关系

   • 扩展后的社融指标与实体经济指标如工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI等表现出更强的解释力和预测力。
   • 与M2走势一致，且对实体经济资金状况的反映更为准确。

5. 广义社融与资本市场的关系

   • 广义社融指标与资本市场指标如股市指数、债券收益率、商品价格指数相关性较弱。
   • 仅原有社融指标与创业板指数具有一定的相关性，其他指标相关性有限。

6. 当前社融趋势与经济预测

   • 广义社融增速持续放缓，预示投资将持续放缓，加大经济下行压力。
   • 预计今年3、4季度GDP同比分别为6.7%和6.5%。

关键信息

• 社融构成：传统信贷、表外融资、直接融资、其他项目。
• 扩展项目：
  • 政府债券（国债和地方债）
  • 外汇占款
  • 银行理财中未被统计的非标资产投向
• 数据来源：Wind、西南证券整理。
• 分析方法：通过不同滞后阶数（-6至+6）与实体经济指标（工业增加值、固定资产投资、CPI、PPI、M2）及资本市场指标（股市、债市、商品市场）进行相关性分析。
• 结论：广义社融指标对实体经济解释力更强，但对资本市场解释力有限。

图表与数据

• 图1-图3：展示社融存量与贷款、工业增加值、投资等指标的同比增速对比。
• 图4-图23：展示不同广义社融指标与实体经济和资本市场指标的走势和相关性。
• 表1：实体经济指标与不同广义社融指标的相关系数。
• 表2：资本市场指标与不同广义社融指标的相关系数。

结构与方法

• 分析框架：通过扩展社融统计口径，构建小、中、大广义社融指标。
• 数据估算：采用新增社融累计法估算社融存量，以获得更长序列数据。
• 相关性分析：使用滞后六阶至领先六阶的数据进行分析，评估社融指标对经济与金融指标的解释和预测能力。

总结

广义社融指标在反映实体经济融资状况方面具有更好的解释力和预测能力，但对资本市场变化的解释力有限。当前广义社融增速放缓预示投资和经济增长将面临压力。