深度报告-20231117-财通证券-大北农-002385.SZ-创新为基石拓展产业链_生物育种厚积薄发_31页_1mb

大北农公司总结

核心内容

大北农是一家以饲料业务为基石，积极布局种业、生猪养殖等领域的农业科技企业。公司深耕种业超过20年，致力于生物育种技术的研发与商业化，同时在饲料业务上持续优化产能和研发，生猪养殖业务稳步扩张，整体业务结构多元且协同发展。公司注重科技创新和人才激励，具备较强的市场竞争力和成长潜力。

主要观点

• 种业领域：公司是转基因种业领域的先行者，已获得多项转基因安全证书，并在国内外市场取得突破，具备先发优势。
• 饲料业务：公司饲料业务在高端产品、成本控制和研发创新方面表现突出，毛利率稳定且有恢复空间。
• 生猪养殖：公司生猪养殖业务持续扩张，产能储备充足，伴随行业周期上行，盈利前景可期。
• 研发投入：公司研发投入持续增长，研发费用率显著高于行业平均水平，具备较强的科研实力。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2023-2025年营业收入及净利润将逐步回升。

关键信息

种业板块

• 转基因商业化：公司转基因玉米和大豆产品已在国内及南美市场获得批准，商业化进程领先。
• 收入增长：种业收入从2019年的4.03亿元增长至2022年的9.44亿元，年复合增速为32.81%。
• 毛利率恢复：种业毛利率保持在30%以上，2022年为30.1%。
• 研发优势：拥有多个实验室和科研平台，研发人员占比高，且具备多类转基因性状。
• 兼并收购：通过兼收并购拓宽种业版图，如收购云南大天种业、广东鲜美种苗等。

饲料板块

• 业务结构：公司饲料业务覆盖猪饲料、反刍料、水产料等，其中猪饲料占比最大。
• 收入增长：饲料业务收入从2016年的147.9亿元增长至2022年的222.9亿元，年复合增速为7.1%。
• 毛利率：2022年饲料业务毛利率为11.52%，高于行业平均水平。
• 成本控制：公司饲料原料成本涨幅低于原材料价格涨幅，具备降本增效能力。
• 产能优化：2022年定增计划布局饲料产能，优化区域布局，提升协同效应。

生猪养殖板块

• 出栏量增长：2018-2022年生猪出栏量从168万头增长至443万头，年复合增速为42.5%。
• 盈利周期：公司生猪养殖业务在2023年H1出现亏损，但随着行业周期进入上行阶段，盈利有望回升。
• 养殖模式：公司采用“自繁自养”和“公司+生态农场”模式，其中“公司+生态农场”占比达86%。
• 成本改善：公司持续优化种猪种群，提升养殖效率，2022年完全成本有所下降。

公司治理与战略

• 股权结构：公司股权相对集中，实际控制人邵根伙持股24.51%。
• 人才激励：公司多次发布股权激励计划，覆盖核心技术人员和业务骨干，提升研发和业务拓展动力。
• 战略布局：公司实施“种出豆进”战略，推动转基因大豆产品在南美市场应用，提升国内大豆供给安全。
• 行业趋势：公司积极应对行业规模化、集约化趋势，提升市场占有率和产业链协同能力。

盈利预测与投资建议

• 营业收入：预计2023-2025年分别为339.9亿元、376.5亿元、416.5亿元，年复合增速为10.79%。
• 归母净利润：预计2023年为-3.8亿元，2024年为7.1亿元，2025年为10.4亿元。
• PE估值：11月16日收盘价对应2024-2025年PE分别为40.77倍和27.91倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 品种推广不及预期：转基因品种推广受政策和市场接受度影响。
• 病虫害超预期：可能影响农作物产量及种业发展。
• 农业政策扰动：政策变化可能对转基因商业化进程产生影响。
• 产品价格波动：饲料及种业产品价格受原材料及市场供需影响。
• 饲料原料价格波动：影响饲料成本及毛利率。
• 极端灾害：可能对养殖业务造成冲击。

图表摘要

• 公司发展历程：从饲料起家，逐步拓展种业、养猪等业务。
• 转基因商业化进程：国内转基因玉米和大豆安全证书获批情况。
• 饲料业务增长：饲料收入及销量逐年增长，毛利率稳定。
• 生猪养殖周期：猪价波动周期性，公司出栏量增长显著。
• 研发投入增长：公司研发投入逐年增加，科研团队实力强。

总结

大北农在种业、饲料及生猪养殖领域均有显著布局，转基因商业化是其未来增长的重要驱动力。公司凭借较强的研发实力、稳定的管理团队及持续的兼并收购，已在国内种业市场占据先机。饲料业务稳步增长，毛利率稳定且有改善空间，而生猪养殖业务随着周期上行，盈利预期逐步提升。公司具备良好的发展前景，但需关注转基因推广、政策变化及市场波动等风险因素。