20181102-信达证券-大北农-002385.SZ-转股收益大幅增加_Q3业绩同比增速转正_5页_774kb

大北农 (002385.SZ) 季报点评总结

核心内容

大北农于2018年11月2日发布2018年三季报，公司前三季度实现营业收入142.18亿元，同比增长6.22%；归属于上市公司股东的净利润4.41亿元，同比下降47.52%；扣非后归母净利润9963.60万元，同比下降87.02%。基本每股收益为0.11元/股。公司预计2018年全年归母净利润为5.06-8.86亿元，同比变动-60%-30%。

主要观点

• Q3业绩环比扭亏，同比转正
  Q3公司实现归母净利润3.37亿元，环比扭亏，同比增长6.92%。业绩回暖主要得益于投资收益大幅增加、综合毛利率回升以及期间费用率下降。投资收益2.81亿元，同比增加2.70亿元，占Q3利润总额的71.03%，是主要驱动力。

• 主营业务边际改善
  Q3公司营业收入环比增长15.05%，同比增长2.89%；综合毛利率提升至18.48%，期间费用率下降至16.08%。财务费用率和销售费用率有所下降，经营压力有所缓解。

• 饲料业务仍面临挑战
  尽管Q3饲料业务有所好转，但行业整体仍处于低迷状态。原料价格波动、环保政策和疫情蔓延对养殖业补栏积极性产生负面影响，饲料行业产能持续探底。随着低蛋白日粮标准的实施，豆粕需求量趋势下行，预计饲料原料成本将缓慢下降。

• 养殖业务有望释放产能
  公司养殖布局较大，但存栏规模较小，导致单位成本较高。随着未来产能扩张，有望实现规模效应，提升盈利能力。

关键信息

• 盈利预测
  预计公司2018-2020年摊薄每股收益分别为0.09元、0.16元、0.21元，对应PE分别为36x、21x、16x，维持“增持”评级。

• 财务数据

  • 2018年前三季度营业收入142.18亿元，同比增长6.22%。
  • 归母净利润4.41亿元，同比下降47.52%。
  • 扣非后归母净利润9963.60万元，同比下降87.02%。
  • 综合毛利率18.48%，期间费用率16.08%。
  • 资产负债表显示，公司流动资产和非流动资产均有所增长，但负债总额也同步上升。

• 风险提示

  1. 非洲猪瘟疫情扩散风险
     • 疫情对供给端影响较大，可能造成企业自身猪场受损或全国范围内生猪供给收缩，中长期利好免疫养殖企业。
  2. 股权质押比例偏高风险
     • 第一大股东累计质押数占所持股数的比例为98.44%，存在被强制平仓的风险。
  3. 饲料原料价格波动风险
     • 玉米和豆粕价格受国际形势和政策影响较大，存在波动风险。
  4. 政策变动风险
     • 环保政策和疫情管控政策可能对行业产生影响。

财务指标分析

结论

大北农在2018年Q3实现业绩回暖，主要依赖投资收益的大幅增加。尽管主营业务仍面临一定压力，但公司通过费用管控和毛利率回升，经营状况有所改善。未来随着养殖业务产能释放和饲料原料成本下降，公司盈利能力有望逐步恢复。然而，投资者需关注非洲猪瘟疫情、股权质押比例偏高及政策变动等风险因素。整体来看，公司基本面有所改善，维持“增持”评级。