化工行业涤纶长丝产业链深度报告：乘周期之风，沐景气而行-20170920-长江证券-37页-2mb

涤纶长丝产业链深度报告总结

核心内容

涤纶长丝作为国内最主要的化学纤维品种，占据化纤总产量的60.6%以上，其产业链包括“原油-石脑油-PX-PTA-聚酯-涤纶长丝-纺织”，上游涉及石化产品PX、PTA等，下游主要应用于服装、产业用纺织品和装饰领域纺织品。报告指出，涤纶长丝行业在供需关系改善的背景下，盈利能力有望持续提升。

主要观点

• 需求端增长潜力大：

  • 纺织服装、服饰业回暖，主营业务收入和利润总额均有所回升。
  • 产业用纺织品行业保持快速增长，未来市场规模有望翻番。
  • 家纺行业受益于房地产市场回暖，需求进一步释放。

• 供给端逐步集中：

  • 行业产能增速放缓，开工率底部回升。
  • 行业集中度提升，CR4从2011年的26.5%提升至2016年的35.8%。
  • 切片纺工艺因成本高、效率低逐渐被淘汰，熔体直纺成为主流。

• 盈利能力有望上行：

  • 随着需求增长和供给调整，涤纶长丝的供需关系改善，价差和盈利水平有望提升。
  • 重点公司如桐昆股份、恒力股份、新凤鸣等，若涤纶长丝价格上涨1,000元/吨，其EPS分别增厚2.50元、0.36元、2.86元。

关键信息

涤纶长丝

• 产量占比：占化纤总产量的60.6%以上，是最重要的化学纤维品种。
• 主要品种：POY、DTY、FDY，其中POY用于制备DTY，FDY用于高端服装。
• 生产工艺：熔体直纺流程简单、成本低，适合大规模生产；切片纺流程复杂、成本高，逐步退出市场。
• 市场表现：2016年涤纶长丝表观消费量为2,349.2万吨，预计2017、2018年分别增长6.5%和6.3%。

PTA

• 需求增长放缓：2016年表观消费量为3,233.3万吨，同比增速4.1%。
• 产能过剩：2016年国内PTA产能达4,912.0万吨/年，开工率仅为66.2%，未来盈利能力或将继续底部震荡。
• 行业集中度：前八家厂商产能占比72.5%，其中前三大厂商产能合计达53.5%。
• 盈利能力：2016年恒逸石化PTA吨毛利降至115.6元，处于近年最低水平。

PX

• 需求增速放缓：2016年表观消费量为2,134.9万吨，同比增长4.8%。
• 产能扩张：2020年前预计新增3,000万吨/年PX产能，行业供需格局将被打破，单位盈利或将逐步下降。
• 进口依赖度高：2016年PX进口依存度达57.6%，主要来自韩国、日本、台湾等地区。
• 国内产能不足：国内PX产能占全球27.0%，开工率仅为65.4%，受石脑油供给限制。

产业链博弈

• 涤纶长丝议价力提升：由于PX和PTA产能扩张，涤纶长丝议价能力增强，有望承接上游利润下移。
• 行业整合加速：龙头企业通过并购和自建PTA装置，推动行业集中度提升，增强产业链控制力。
• 盈利中枢上移：涤纶长丝供需改善，盈利空间有望扩大，单位盈利提升。

风险提示

• 原油价格大幅波动风险；
• 需求不达预期及项目延迟风险。

重点公司分析

• 桐昆股份：全球涤纶长丝龙头，2016年单位净利回升明显，拥有450万吨/年涤纶长丝产能。
• 恒力股份：PTA单体产能最大，覆盖民用丝和工业丝，2016年归属净利润大幅增长。
• 新凤鸣：高端长丝制造，规模优势明显，计划2020年投产300万吨/年PTA项目。
• 荣盛石化：石化与化纤行业龙头，2016年营业收入和净利润均大幅增长。
• 恒逸石化：PTA巨头，拓展上游石化链，2016年归属净利润大幅增长。

图表目录

• 图1：化学纤维分类图
• 图2：2016年1-11月中国化学纤维产量占比
• 图3：涤纶长丝形貌
• 图4：涤纶长丝用于服装
• 图5：涤纶产业链示意图
• 图6：涤纶长丝三大终端需求
• 图7：纺织服装、服饰业主营业务收入回升
• 图8：纺织服装、服饰业利润总额增速回升
• 图9：纺织服装、服饰业产成品存货增速持续放缓
• 图10：中国城镇居民人均收入稳步增长
• 图11：中国城镇居民人均消费性支出趋势向上
• 图12：中国人口总数与自然增长率
• 图13：全球PMI持续回升
• 图14：纺织服装、服饰业出口交货值累计增速
• 图15：2009-2015年产业用纺织品纤维加工量保持快速增长
• 图16：产业用纺织品固定资产投资完成额保持增长
• 图17：国内家纺行业市场规模不断回升
• 图18：我国商品房住宅销售额及增速
• 图19：我国涤纶长丝表观消费量稳步增长
• 图20：涤纶原料景气指数常年高于平均水平
• 图21：2016年我国涤纶长丝出口流向
• 图22：我国涤纶长丝出口量变化
• 图23：涤纶长丝产能增幅放缓
• 图24：涤纶长丝开工率底部回升
• 图25：国内涤纶长丝产能地区分布
• 图26：涤纶长丝产业集中度（CR4）
• 图27：熔体直纺涤纶长丝吨毛利高于切片纺吨毛利
• 图28：国内切片纺企业陆续退出市场
• 图29：原油价格与涤纶长丝及其原料价格走势图
• 图30：涤纶长丝价格价差走势图
• 图31：涤纶长丝供需关系有所改善
• 图32：2016年桐昆股份单位净利回升明显
• 图33：国内PTA下游消费占比
• 图34：国内PTA表观消费量增长放缓
• 图35：国内聚酯产量增速放缓
• 图36：近年来中国PTA出口量保持增加
• 图37：我国PTA产能增速放缓
• 图38：PTA历年开工率情况
• 图39：2016年中国PTA生产企业分布
• 图40：国内PTA产能地区分布
• 图41：国内PTA主要企业市场份额
• 图42：PTA价格及价差
• 图43：恒逸石化PTA吨毛利情况
• 图44：中国PX下游消费占比
• 图45：中国PTA产量增速下降
• 图46：全球PX消费量情况
• 图47：中国PX表观消费量增速放缓
• 图48：2016年全球PX产能分布
• 图49：亚洲PX产能分布（2017年7月统计）
• 图50：中国PX行业产能分布（至2017年7月）
• 图51：我国石脑油进口量快速上升
• 图52：我国石脑油产量与表观消费量同步上升
• 图53：我国PX产能、产量及开工率
• 图54：PX价差变动趋于缓和
• 图55：我国PX行业供求情况
• 图56：我国PTA行业供求情况
• 图57：我国涤纶长丝行业供求情况
• 图58：涤纶长丝产业链各环节价差
• 图59：涤纶长丝产业链各环节价差
• 图60：桐昆股份营业收入恢复增长
• 图61：2016年桐昆股份归属净利润大幅增长
• 图62：恒力股份营业收入情况
• 图63：恒力股份归属净利润情况
• 图64：2016年荣盛石化营业收入大幅增长
• 图65：2016年荣盛石化归属净利润大幅增长
• 图66：恒逸石化营业收入情况
• 图67：恒逸石化业绩大幅增长
• 图68：新凤鸣营业收入稳步上升
• 图69：新凤鸣归属净利润情况

表格目录

• 表1：各种民用涤纶长丝特点
• 表2：涤纶长丝主要生产工艺对比
• 表3：近年聚酯企业收购重组情况
• 表4：2017-2019年国内涤纶长丝新增产能
• 表5：A股上市公司涤纶长丝涨价弹性
• 表6：2012年后停车至今未恢复的PTA产能
• 表7：2016年涤纶长丝企业自备PTA产能情况
• 表8：A股上市公司PTA价格变动弹性
• 表9：亚洲PX产能统计（截止2017年9月，除中东地区外）
• 表10：2017年下半年国外PX产能增加情况
• 表11：国内拟在建PX项目