20210609-兴业证券-2021年海外保险行业中期投资策略_长线布局寿险标杆及财险龙头_56页_6mb

报告摘要

核心内容

本报告分析了2021年港股保险行业的投资策略与重点公司推荐。整体来看，保险行业面临一定的承压，但结构性机遇依然存在。报告指出，人身险行业正处于转型期，具备长期储蓄型保单和中高端市场增长潜力；财险行业则以龙头公司为主，强者恒强。投资方面，建议长线布局优质寿险及财险公司，注重资产配置稳健，提高权益类投资比例，提升投资回报。

主要观点

保险板块表现：2021年1月4日至6月8日，港股保险板块整体跑输大盘，其中内资寿险标的股价走低，而中国财险表现相对较好，估值有所修复。
人身险结构性机遇：在人口老龄化及高净值人群资产增长的背景下，长期储蓄型保单及养老产业链成为重点布局方向，中高端市场也具备增长潜力。
财险行业趋势：车险保费承压，但非车险业务推动整体保费增长；龙头公司承保利润率优于同业，具备提升空间。
投资策略：偏好银行、地产等稳健资产，权益类投资比例可提升，长期股权布局以促进产业链协同。投资组合的收益率预期高于5%。
重点公司推荐：友邦保险、中国平安、中国太保、中国财险均为重点推荐对象，分别受益于中高端市场、长期储蓄型保单、康养产业布局及财险龙头地位。

关键信息

重点公司及评级

重点公司	股票代码	评级
中国财险	02328.HK	买入
友邦保险	01299.HK	买入
中国平安	02318.HK	买入
中国太保	02601.HK	审慎增持

人身险结构性机遇

机遇一：长期储蓄型保单及养老产业链

人口老龄化：我国平均人口年龄上升，老龄化趋势显著，长期年金及养老年金需求增加。
产业链布局：平安、太保等已布局“长期年金+养老社区+长期护理”产业链，如平安安之心养老年金、太保养老社区项目等。
产品竞争力：长期储蓄型保单具备保底收益、长期锁定现金流等优势，在利率下行背景下竞争力增强。

机遇二：富裕群体的保险财富管理、中高端健康险及养老需求

高净值人群增长：招行测算2020年我国高净值人群数量达262万人，人均可投资资产3,209万元，总可投资资产达84万亿元。
保险财富管理功能：保险产品具备资产保全、稳健增值、医疗养老保障、税务筹划等功能，成为高净值人群的重要选择。
中高端健康险及养老服务：通过医疗直付网络、保险金信托等方式满足中高端客户需求，如友邦保险的医疗直付合作医院布局。

渠道建设

代理人以质补量：代理人规模承压，但通过提升质量、对接富裕客群，实现渠道价值提升。
银保回暖：银保渠道销售储蓄型保单，带动保费增长，如太保、平安的银保渠道表现较好。

财险行业趋势

保费增长：非车险业务成为保费增长驱动因素，全年保费有望正增长。
承保利润率：龙头公司如中国财险承保利润率优于同业，具备提升空间。
综合成本率：中国财险的综合成本率有望同比下降，显示其盈利能力增强。

投资策略

资产配置稳健：权益类资产占比约20%，后续可增配权益、固定资产及海外资产，操作空间足。
重仓价值股：偏好银行、地产等高股息回报的白马股，享受资本利得。
长期股权布局：通过举牌优质标的，促进产业链协同及业务整合。

风险提示

资本市场波动
保费收入不达预期
保险行业政策变动
保险公司经营风险

图表与数据目录

图1：港股保险板块与恒生指数相对走势（2021.1.4-2021.6.8）
图2：各保险公司涨跌幅（2021.1.4-2021.6.8）
图3：中国保险行业发展展望
图4：中国人身险行业发展概况
图5：港股险企历年寿险健康险新业务价值
图6：港股险企历年寿险健康险新业务价值同比增速
图7：2021年1-4月险企人身险保费增速（月度累计）
图8：2021年1-4月险企人身险保费增速（单月度）
图9：人身险新单投保人年龄结构
图10：互联网健康险在互联网人身险中的占比提升
图11：人身险保费收入结构按销售渠道
图12：6家上市险企代理人总规模及同比增速
图13：2018年后险企代理人规模整体稳定或收缩
图14：各险企2020年代理人规模增速
图15：中国人身险保费同比增速波动情况及主要影响因素
图16：2000s我国居民金融资产规模快速增长
图17：2000s我国寿险业规模保费中分红险占比提升并占主导地位
图18：历年中国人身险大类险种保费结构
图19：2015-2017年险企新业务价值大幅增长
图20：中国人身险发展机遇
图21：我国长期储蓄型保单及商业养老产业此前发展阻力及未来趋势
图22：70个大中城市二手住宅价格指数：当月同比
图23：2019年我国城镇居民资产以实物资产为主
图24：美国居民资产配置结构
图25：日本居民资产配置结构
图26：平安寿险健康险新业务价值率
图27：平安寿险健康险新业务价值增速
图28：中国整体及高净值客群可投资资产规模
图29：中国高净值个人人均可投资资产额
图30：中国高净值个人数量及同比增速
图31：财富安全和保值是高净值人群财富管理主要目标
图32：中国香港的内地访客个人寿险新单保费规模
图33：内地访客个人寿险新单保费险种结构
图34：内地访客个人寿险趸交新单的件均保费
图35：内地访客个人寿险期交新单的年件均保费
图36：友邦保险中国内地年内原保费Top5产品
图37：友邦保险的保险金信托1.0及2.0
图38：中国人均卫生费用持续走高
图39：2018年中美德英日医疗费用资金来源结构
图40：友邦保险的医疗直付合作医院分布
图41：中国平安的医疗直付合作医院分布
图42：万欣和医疗直付合作险企
图43：中国内地寿险保费渠道结构
图44：中国香港个人寿险新单保费渠道结构
图45：2018年部分欧洲国家寿险保费渠道结构
图46：美国寿险保费渠道结构
图47：友邦百万圆桌会议会员人数及同比增速
图48：2020年百万圆桌会议会员跨国公司前十
图49：银保渠道人身险业务原保费收入及同比增速
图50：2020年银保人身险业务保费收入构成
图51：各险企银保渠道人身险保费
图52：各险企银保渠道人身险期缴新单保费
图53：2021Q1全国财险公司保费同比增速按险种
图54：全国财险公司保费结构按险种
图55：上市险企财险保费收入
图56：上市险企财险市占率
图57：上市险企车险保费收入
图58：上市险企非车险保费收入
图59：新车销量及同比增速
图60：新车销量月度同比增速
图61：中国财险历年综合成本率
图62：平安产险历年综合成本率
图63：美国财险行业历年综合成本率
图64：美国财险行业历年承保利润率及投资收益率
图65：美国及欧洲龙头财险公司2020年财险保费
图66：美国及欧洲财险公司2018-2020年COR均值
图67：历年保险行业投资资产规模
图68：历年保险行业投资资产结构
图69：险企投资资产规模
图70：2020年险企投资资产规模增速
图71：主要险企历年固定收益类投资占比
图72：主要险企历年权益类投资（含长期股权）占比
图73：长期地方政府债发行规模2021Q1减少、Q2回升
图74：10年期及以上国债发行规模
图75：2019年OECD国家养老金资产配置
图76：2019年主要国家或地区养老金海外投资占比
图77：OECD国家养老金资产配置
图78：2019年各国养老金资产实际投资回报率
图79：2010至今险资持仓A股股票规模
图80：险资持仓A股股票规模分季度
图81：2010至今险资持仓行业结构
图82：2010至今险资持仓银行、地产、非银金融比例
图83：险企保险资金总投资收益
图84：险企保险资金总投资收益率
图85：2017年以后中国平安股价走势开始独立于大盘
图86：友邦保险股价走势独立
图87：内资寿险标的股价走势与长端利率高度趋同
图88：2019年后内资寿险标的股价走势明显跑输大盘
图89：内资险企PEV估值水平走低
图90：友邦、平安PEV估值水平高于同业
图91：中国财险、人保集团股价及大盘走势
图92：中国财险、人保集团PB估值水平走低
图93：众安在线股价走势与恒生科技指数趋同
图94：众安在线PS估值走势
图95：MDRT成员数跨国机构Top10（截至2020.7.1）
图96：友邦保险新业务价值率
图97：友邦保险新业务价值及同比增速
图98：友邦保险单季度新业务价值及同比增速
图99：平安单季度新业务价值率
图100：平安单季度新业务价值
图101：太保寿险保险业务收入及同比增速
图102：太保产险保险业务收入及同比增速
图103：中国财险保险业务收入及同比增速
图104：中国财险历年综合成本率
图105：中国平安历年PEV水平
图106：中国太保历年PEV水平
图107：中国人寿历年PEV水平
图108：新华保险历年PEV水平
图109：中国太平历年PEV水平
图110：友邦保险历年PEV水平
图111：中国财险及中国人民保险集团历年PB水平
图112：众安在线PS水平

表格目录

表1：保险公司A/H股价对比（截至2021.6.8）
表2：中国长期储蓄型保单及商业养老产业链发展前景驱动因素分析
表3：平安、新华、太平、泰康养老年金产品对比
表4：各险企在养老社区方面的项目投入（截至2021.6.8）
表5：中国太保的养老社区项目布局

总结

本报告总结了2021年港股保险行业的投资逻辑，重点推荐友邦保险、中国平安、中国太保、中国财险等公司。在人身险方面，长期储蓄型保单及养老产业链成为结构性增长点，中高端市场具备增长潜力。在财险方面，龙头公司具备更强的盈利能力及竞争优势。投资策略上，建议长线布局优质公司，关注资产配置及权益投资，提升综合收益。同时，报告提示了行业面临的潜在风险，包括资本市场波动、保费收入不及预期、政策变动及公司经营风险。

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