20180316-华泰证券-商业养老保险深度研究_乘政策东风_商业养老险大有可为_27页_1mb

行业研究总结：商业养老险发展分析

核心内容

本报告聚焦于中国保险行业，重点分析商业养老险的发展前景及政策支持，认为在宏观经济增长、人口老龄化加剧、保险消费观念转变以及政策导向的推动下，商业养老险具备广阔的发展空间。同时，报告指出当前我国养老保险体系第一支柱（基本养老保险）和第二支柱（企业/职业年金）存在可持续性压力和覆盖不足的问题，而第三支柱（商业养老保险）则在政策支持下有望成为新的业务增长点。

主要观点

1. 政策利好推动行业发展
   国十条明确商业养老保险的发展目标，推动行业规范与产品创新，同时税延型养老险试点的启动将为行业带来增量资金，激发消费活力。

2. 第一支柱：基本养老保险覆盖广但可持续性不足
   基本养老保险覆盖近9亿人口，但替代率偏低，收益率不高，且存在资金缺口和财政补贴压力，发展不充分。

3. 第二支柱：企业年金发展不平衡，税收优惠不足
   企业年金覆盖率低，资产占比小，发展不均衡，主要集中在沿海及垄断行业。税收优惠政策有限，限制了其发展速度。

4. 第三支柱：商业养老保险潜力巨大，政策支持完善体系
   商业养老保险深度不足，但随着税延型试点推进，有望实现快速增长，成为未来养老保障的重要补充。

5. 海外经验启发国内发展
   美国的IRA计划、加拿大的RRSP和TFSA账户、韩国的PPS计划均展示了不同模式下的养老体系，为我国商业养老险的发展提供了借鉴。

6. 养老地产成为商业保险的重要布局方向
   保险机构通过养老地产拓展养老服务，如泰康之家、中国平安等，形成“保险+养老”融合模式，提升服务附加值。

关键信息

• 行业评级：非银行金融和保险Ⅱ均维持“增持”评级。
• 政策支持：国务院推动商业养老险发展，税延型养老保险试点将带来1260亿元增量资金。
• 市场现状：
  • 基本养老保险：截至2016年，全国累计结余43965亿元，覆盖人数8.88亿人，但替代率仅为49.1%，资金缺口扩大。
  • 企业年金：截至2016年，资产总额11075亿元，仅占GDP的1.5%，覆盖率不足5.6%，发展动力不足。
  • 商业养老保险：2016年深度为0.64%，远低于国际水平，但具备增长潜力。
• 重点推荐：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿。
• 风险提示：市场波动、利率、政策、技术及消费者偏好风险。

保险板块发展趋势

• 保险板块估值处于历史中低位，P/EV介于0.9-1.3x之间。
• 行业基本面持续改善，新业务价值与内含价值有望实现双位数增长。
• 保险板块迎来布局时机，政策与市场因素共同推动行业增长。

商业养老险发展建议

• 税延型养老险：短期预计带来1260亿元增量资金，长期有望拓展至万亿市场。
• 产品创新：需开发安全性高、保障性强、满足长期或终身领取需求的商业年金保险。
• 投资端拓展：鼓励保险机构参与社会保障基金投资运营，提升资产收益。
• 税收优惠：落实增值税免征等政策，推动商业保险机构参与养老产业。

养老地产布局

• 模式多样：包括财务投资、股权投资、收购投资等。
• 代表企业：泰康之家、中国平安、合众人寿等。
• 市场前景：养老床位缺口大，老年人口消费潜力释放，保险机构布局养老地产具有显著优势。

国际经验借鉴

• 美国IRA计划：采用EET税延模式，年缴纳上限逐年提升，成为第三支柱的重要补充。
• 加拿大RRSP与TFSA：两者并行发展，TFSA具有更优的节税能力。
• 韩国PPS计划：缴费与收入无关，但因税优幅度有限，吸引力不足。

估值与盈利预测

• 保险板块P/EV估值较低，2018年预计在0.9-1.3x之间。
• 重点推荐公司EPS和P/E预测如下：

总结

商业养老险在中国保险行业的发展中占据重要地位，政策支持、人口老龄化、保险渗透率提升及税延型试点的推进为其提供了强劲的发展动力。随着第一、二支柱的局限性逐渐显现，商业养老保险有望成为新的增长点。同时，保险机构通过养老地产拓展产业链，进一步增强其在养老市场中的竞争力。