20181216-天风证券-保险行业点评_财险利润增长反转降至_寿险开门红承压不改全年价值增长趋势_11页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年保险行业的运行情况及对2019年的展望，涵盖人身险、财产险和投资环境三个方面，重点对寿险和财险的利润趋势、保费增长、产品结构优化及估值情况进行评估，并给出投资建议。

主要观点

1. 寿险市场：开门红承压不改全年价值增长趋势

• 10月寿险保费增长改善：行业人身险保费同比增长30.8%，累计负增长幅度缩小至-0.8%。
• 健康险快速增长：剔除和谐健康后，健康险当月同比增长45.3%，累计同比增长35.3%，健康险占比提升至19.5%，同比增加3.7pct。
• 寿险结构优化：部分公司通过优化产品结构，提升新业务价值（NBV）增长，预计2018年NBV增速为+6%、-2%、0%、-15%，对应EV增速为+20%、+16%、+17%、+10%。
• 2019年开门红分化：国寿预计实现较快增长，而平安、太保或面临负增长压力，需通过加强保障型产品推动以价补量。预计1月后新单保费和NBV将逐月好转，全年NBV增长或达5-10%。

2. 财险市场：利润有望触底回升，推荐中国财险

• 2018年财险保费增速放缓：1-10月产险业务保费收入同比增长10.6%，主要受车险增长放缓影响，但农险等非车险业务增长较快，累计同比增长19.3%。
• 行业集中度提升：前三大财险公司（人保财险、平安财险、太保财险）保费收入占比达63.9%，同比提升0.4pct。
• 利润反转预期：报行合一实施后，费用率和实际税率双重下降，叠加投资收益率和大灾损失见底，非车险占比提升，预计2019年财险利润将触底回升。
• 中国财险优势明显：依托网点布局、定价优势、服务能力及股东背景，预计在车险和非车险领域实现保费与盈利双增长，ROE有望稳定高于15%，当前估值明显低估。

3. 投资环境：股票承压，长端利率走势不确定

• 保险资金配置变化：2018年10月，保险资金配置中债券占比上升0.5pct，股票、基金、非标资产等配置环比下降。
• 利率走势影响：10年期国债收益率累计下跌16bps至3.35%，企业债信用利差扩大，债券期限利差震荡扩大。
• 银行理财收益率下降：11月银行理财收益率为4.5%，较去年同期下降约40bps，高收益产品占比下降。
• 信托产品维持高位：新发行信托产品收益率仍维持在较高水平，平均预期收益率为7.76%。

关键信息

• 2018年NBV增长预期：平安+6%、太保-2%、新华0%、国寿-15%。
• 2019年NBV增长预期：全年NBV增长5-10%，对应EV增长15%-20%。
• 中国财险估值：当前股价对应1.1倍2018PB，明显低估，给予1.5PB，“买入”评级。
• 投资建议：推荐中国财险，关注新华保险、中国太保、中国平安。

投资建议

• 寿险方面：部分公司开门红个险新单可能面临负增长，但通过提前布局保障型产品，全年NBV增长有望达5-10%，EV增长15%-20%。
• 财险方面：2019年财险利润有望大幅反转，推荐中国财险，因其在车险和非车险领域具备显著优势。
• 估值分析：当前保险股估值处于历史低位，反映市场对利率下行及寿险开门红表现的担忧。

风险提示

• 权益市场下跌可能导致业绩和估值双重下滑。
• 开门红新单保费同比增长可能大幅低于预期。

重点标的推荐

估值与盈利预测

• 中国财险：ROE预计2019、2020年稳定高于15%，当前估值明显低估，给予“买入”评级。
• 寿险公司：整体估值处于历史低位，但预计全年NBV增长5-10%，EV增长15%-20%。

结论

整体来看，保险行业在2018年面临一定的挑战，但2019年有望迎来结构性改善。寿险市场通过产品结构优化和保障型产品布局，NBV增长趋势有望延续；财险市场则受益于报行合一、非车险增长及行业集中度提升，利润增长有望反转。当前估值处于低位，建议关注具备优势的公司如中国财险，同时关注新华保险、中国太保、中国平安等寿险公司。