保险行业2022年报综述及2023Q1前瞻：寿险底部企稳复苏可期，财险盈利高增-20230410-财通证券-28页_1mb

保险行业分析总结

核心内容

1. 财务表现

• 归母净利润：2022年五家上市险企归母净利润合计下降19%，主要受资产端拖累。其中，中国人寿和新华保险降幅较大，而人保财险因财险业务盈利改善实现正增长。
• 营运利润：尽管归母净利润下滑，但营运利润保持稳定，其中平安、太保寿险营运利润分别同比+16.0%和+9.1%。分红稳定性远高于净利润，平安、国寿、太保、新华每股分红同比分别+1.7%、-24.6%、+2.0%、-25.0%，分红比率同比提升。
• 投资收益：2022年总投资收益率普遍下滑，但净投资收益率表现较好，平安、国寿、太保净投资收益率分别为4.7%、4.0%、4.3%。投资偏差对内含价值贡献下降，但继续率、退保率改善推动营运偏差改善。
• 净资产：归母净资产增速放缓，平安、国寿、太保、新华、人保、太平分别同比+5.7%、-9.0%、+0.8%、-5.2%、+1.1%、-14.3%。其他综合收益波动较大，部分公司出现负增长。

2. 寿险业务

• NBV（新业务价值）：2022年寿险NBV普遍承压，平安、国寿、太保、新华、人保、太平、友邦NBV同比分别-24.0%、-19.6%、-31.4%、-59.5%、-7.2%、-10.5%、-8.1%。但下半年NBV增速有所改善，太保、友邦H2 NBV增速已转正。
• 产品策略：增额终身寿险因保证收益和长期收益预期，成为热销产品，而重疾险因居民收入预期下降，表现低迷，预计2024年有望企稳回升。
• 渠道表现：银保渠道增速显著，平安、太保、新华银保NBV分别同比+16%、+175%、-30%。个险渠道虽受疫情影响，但代理人产能提升和活动率改善，推动新单保费和NBV回升。

3. 财险业务

• 保费增长：2022年财险行业保费收入同比增长8.7%，人保财险、平安产险、太保产险分别同比增长8.5%、10.4%、11.6%。CR3同比提升0.47个百分点至64.2%。
• COR（综合成本率）：车险COR大幅优化，人保财险、太保财险分别同比-2.0pct、-1.7pct。非车险COR仍承压，仅太保财险实现承保盈利，人保财险和平安财险受责任险和保证险影响，需关注存量风险出清。
• 车险与非车险：车险保费占比持续下滑，非车险维持双位数增长，政策性农险和健康险为主要驱动力。

4. 2023年展望与投资建议

• 寿险：预计2023年NBV全面实现正增长，平安、国寿、太保、新华、友邦、太平NBV全年增速分别为9%、10%、20%、17%、15%、7%。利润有望修复，平安、国寿、太保、新华2023Q1利润增速分别为47%、57%、29%、72%，全年利润增速分别为33%、37%、21%、30%。
• 财险：预计2023年保费将实现双位数增长，COR在低基数下小幅提升但仍具备较好盈利。中国财险、众安在线等公司因COR优化和高弹性增长，具备投资价值。

主要观点

• 寿险底部企稳复苏：NBV在2022年下半年有所改善，太保、友邦NBV增速已转正。增额终身寿险的热销推动NBV增长，预计2023年将延续这一趋势。
• 财险盈利改善显著：车险COR优化明显，非车险维持高增长，特别是政策性农险和健康险。大型险企凭借优势，有望实现更高增速。
• 估值修复预期：随着NBV和利润的修复，保险板块估值有望继续提升。建议重点关注低估值且负债端改善明显的公司，如中国太保、中国平安、友邦保险。

关键信息

• 投资建议：中国太保、中国平安、友邦保险被列为增持标的，因其负债端改善显著，估值较低，具备盈利修复潜力。
• 风险提示：增额终身寿险监管趋严、代理人规模下滑超预期、银保渠道竞争加剧及手续费率提升，可能对行业造成压力。
• 数据支撑：多图和表格展示各公司财务指标、NBV增速、COR变化等，为分析提供详实依据。

表格与图表

• 表1：重点公司投资评级：列出各公司代码、名称、市值、收盘价、EPS、PE、投资评级等信息。
• 图1-图56：涵盖净利润、ROE、营运利润、NBV、COR、增额终身寿险、银保渠道增长、个险渠道改善等关键指标的变化趋势。

结论

2023年，保险行业在资产端回暖和负债端改善的双重推动下，有望实现NBV和利润的全面修复。寿险NBV底部企稳，财险保费增长与COR优化显著，整体行业估值有望继续修复。建议投资者关注中国太保、中国平安、友邦保险等低估值且负债端改善明显的公司，同时警惕监管趋严、代理人规模下滑及银保渠道竞争加剧等风险。