20210331-中航证券-ST抚钢-600399.SH-2020年报点评报告_降本增效治理显著_产能释放驱动增长_5页_674kb

ST抚钢（600399）2020年报点评总结

公司概况

• 公司名称：ST抚钢（600399）
• 行业分类：军工
• 分析师：张超
• 证券执业证书号：S0640519070001
• 投资评级：买入
• 当前股价（2021.3.31）：13.10元
• 目标价格：17.00元
• 总市值（2021.3.31）：258.35亿元
• 总股本：19.72亿股
• 流通A股：19.72亿股
• 资产负债率（2020）：45.46%
• ROE（平均）（2020）：11.61%（+4.62pcts）
• PE（TTM）：46.83
• PB（LF）：5.14

核心内容与主要观点

2020年业绩亮点

• 营业收入：62.72亿元，同比增长9.26%
• 归母净利润：5.52亿元，同比增长82.64%
• 毛利率：21.99%，同比提升5.42个百分点
• 净利率：8.79%，同比提升3.53个百分点
• 钢产量：64.17万吨，同比增长8.45%
• 钢材产量：50.46万吨，同比增长7.84%

盈利能力改善原因

1. 高端产品助力毛利率提升：

   • 公司重点发展“三高一特”产品（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）
   • 高温合金市场占有率超过80%，超高强度钢市场占有率超过95%
   • 2020年“三高一特”产品接单量达8.48万吨，同比增长70%
   • 高端产品增长推动毛利率创新高

2. 降本增效效果显著：

   • 三费占比下降至4.87%，同比减少0.57个百分点
   • 通过工艺优化、技术革新、采购成本控制等方式降低成本

产品结构优化与研发投入

• 产品收入分布：
  • 合金结构钢：26.03亿元，同比增长12.09%
  • 高温合金：11.60亿元，同比增长10.74%
  • 不锈钢：11.06亿元，同比增长11.11%
  • 工具钢：9.36亿元，同比增长3.01%
• 研发投入：2020年研发费用为4.07亿元，同比增长34.73%
• 新产品开发：2020年开发新产品260余个，获11项发明专利授权，2项实用新型专利授权
• 标准制定：公司主编4项国家军用标准，副主编6项国家标准、4项军用标准、1项冶金行业标准

产能释放与未来发展

• 高温合金产能：公司目前拥有5000吨产能，2020年生产5483吨，产能利用率110%
• 产能扩建计划：
  • 2020年3月投资7.9亿元用于三个技改项目，预计2022年完成
  • 2021年3月计划投资6.88亿元用于两个技改项目，预计2023年完成
• 产能释放预期：随着技改项目落地，公司高温合金等高端特钢产能将显著提升，带动业绩增长

沙钢入主与摘帽进展

• 沙钢重组：2018年沙钢集团重组东北特钢，成为公司实际控制人
• 财务改善：公司甩掉沉重债务包袱，2019年实现扭亏为盈，2020年在疫情影响下仍实现逆势增长
• 摘帽条件：2021年3月31日公司公告申请摘帽，摘帽条件已满足

投资建议

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年：营收69.71，归母净利润6.94，EPS 0.35
  • 2022年：营收77.02，归母净利润9.26，EPS 0.47
  • 2023年：营收83.80，归母净利润11.53，EPS 0.58
• 估值：对应2021-2023年预测EPS的48倍、36倍及29倍PE
• 投资逻辑：
  • 公司作为军工高温合金龙头企业，有望受益于军工行业高景气
  • 产品结构持续优化，高毛利产品占比提升
  • 沙钢入主后降本增效成果显著，运营能力大幅提升
  • 产能扩建推进，预计未来三年业绩稳步增长

风险提示

• 高温合金项目投产不顺
• 诉讼赔偿风险
• 原材料价格波动

评级定义

• 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅超过10%
• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅在-10%至10%之间
• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅超过10%

总结

ST抚钢（600399）2020年实现营收与净利润的大幅增长，主要得益于高端产品结构优化、降本增效措施的有效实施以及沙钢入主带来的运营改善。公司作为军工、航空航天领域的重要特殊钢供应商，其高温合金业务在行业中占据显著优势。随着技改项目的推进，公司产能将逐步释放，业绩有望持续增长。分析师张超认为公司具备长期投资价值，给予“买入”评级，并设定目标价为17.00元。