20170424-广发证券-山东钢铁-600022.SH-量价提升_降本增效助力业绩改善_改革利好优质龙头_21页_2mb

山东钢铁（600022.SH）深度报告总结

核心内容

山东钢铁（600022.SH）是山东省最大的钢铁联合企业，业务涵盖从焦化、原料到轧钢的完整生产工艺系统，主要产品包括中厚板、H型钢、优特钢、热轧带肋钢筋等。公司通过减产能、提质增效和国企改革等措施，实现了2016年营业利润亏幅收窄和2017Q1扭亏为盈的业绩改善。

主要观点

• 2016年业绩改善：公司营业收入同比增长24.80%，营业利润同比增加15.84亿元，增幅达74.86%，尽管仍亏损，但亏损幅度较2015年大幅减少。
• 2017Q1扭亏为盈：公司净利润同比增长244.32%，达到4.53亿元，主要得益于钢价上涨、非流动资产处置及降本增效。
• 减产能与提质并行：通过两次资产剥离，公司剥离了盈利能力较弱的济南分公司业务，降低负债并提升整体盈利能力。
• 日照钢铁精品基地：项目设计年产钢材790万吨，具备先进的生产设备、环保技术及区位优势，有助于提升公司产品结构和盈利能力。
• 国企改革：2017年被视为国企改革见效年，公司作为山东省国企改革重点对象，有望受益于改革带来的管理优化和效率提升。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.10元、0.13元、0.18元，对应PE分别为28.01X、21.15X和15.07X，PB为1.33，维持“买入”评级。

关键信息

一、2016年与2017Q1业绩表现

• 2016年：营业收入501.43亿元，同比增加24.80%；营业利润-5.32亿元，同比增加15.84亿元；净利润-5.38亿元，亏损同比增加704.49%。
• 2017Q1：营业收入164.88亿元，同比增长55.54%；净利润4.53亿元，同比增长244.32%；实现扭亏为盈。
• 原因：钢价上涨速度快于原材料成本增长、降本增效措施、非流动资产处置带来的营业外收入。

二、钢铁主业发展策略

• 减产能：通过两次资产转让，剥离济南分公司业务，减少低效产能，2016年公司钢材产能由1645万吨下降至875万吨。
• 提质：日照钢铁精品基地项目设计年产钢材790万吨，产品结构丰富，不与省内钢铁项目构成同质竞争，市场前景良好。
• 现有产能优势：莱芜分公司集中现有钢铁生产，具备220万吨H型钢、265万吨螺纹钢和210万吨优钢产能，H型钢国内市占率18%，优钢国内领先。

三、公司竞争力分析

1. 工艺装备优势：所有生产设施通过国家规范准入审查，部分工艺达到国内领先水平。
2. 产品优势：拥有多个国家级奖项，产品结构丰富，适应市场能力强。
3. 区位市场优势：位于山东主要钢铁消费地，物流成本显著降低。
4. 后发优势：日照项目在建设过程中借鉴国内外经验，具备明显优势。
5. 协同优势：依托控股股东山钢集团，形成多元产业协同发展的格局。
6. 研发优势：与多所高校及科研机构合作，技术成果达到国际领先水平。
7. 绿色发展优势：节能减排、循环经济成效显著，污染物达标排放。

四、盈利预测与投资建议

• EPS预测：2017-2019年分别为0.10元、0.13元、0.18元。
• 估值指标：2017年PE为28.01X，PB为1.33，估值处于低位，具备较高投资价值。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司有望受益于行业复苏和国企改革。

五、风险提示

• 国企改革进度不达预期：改革推进可能影响公司业绩。
• 日照钢铁精品基地达产不达预期：项目投产不及预期可能影响盈利能力。
• 铁矿石价格控制：矿石巨头联合限产保价可能抬高成本。
• 宏观经济下滑：需求走弱可能影响公司整体业绩。

财务数据概览

结论

山东钢铁通过资产剥离、降本增效和国企改革，有效改善了经营状况。公司具备较强的市场竞争力和盈利能力，未来随着日照钢铁精品基地的投产及国企改革的推进，有望进一步提升业绩。目前估值较低，投资价值显著，建议关注。