20221031-国信证券-赤峰黄金-600988.SH-2022年三季报点评_短期扰动不改长期发展趋势_7页_2mb

报告摘要

赤峰黄金在2022年前三季度实现了黄金产量和收入的显著增长，但受成本上升和海外子公司所得税费用影响，净利润出现下滑。尽管三季度单季亏损，但公司仍处于快速成长期，未来黄金产销量有望大幅提升，生产成本存在下降空间。

产量与收入增长显著：公司2022年前三季度矿产金产量达9.78吨，同比增长60.59%；营业收入达44.76亿元，同比增长67.74%。
成本控制有效：单位销售成本为260.56元/克，同比下降3.63%，显示公司降本增效措施初见成效。
三季度亏损原因：三季度黄金单位销售成本大幅上涨至328.52元/克，叠加海外子公司高所得税费用，导致归母净利润为-0.15亿元，环比下降106.24%。
稀土资源开发前景广阔：万象矿业稀土资源勘探取得重要成果，查明矿体2个，估算内蕴经济资源量达3.2万吨，配分类型属中重型稀土。公司与厦门钨业合作设立合资公司，未来有望打造成长第二曲线。
参股铁拓矿业，丰富黄金布局：公司通过股份增发和二级市场买入，将持有铁拓矿业10.23%的股份。铁拓矿业主要资产为阿布贾金矿，预计2022年底至2023年初投产，第一年产量预计为8.08吨。
员工持股计划增强信心：公司发布第一期员工持股计划，设定产量目标以分配股票权益，增强员工凝聚力和公司发展活力。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入 (亿元)	45.58	37.83	64.01	85.79	98.80
净利润 (亿元)	7.84	5.83	7.15	11.26	15.58
每股收益 (元)	0.47	0.35	0.43	0.68	0.94
市盈率 (PE)	43.4	58.4	47.5	30.2	21.8
市净率 (PB)	8.3	7.4	6.5	5.5	4.5
EV/EBITDA	24.8	23.0	22.1	15.5	12.1

产品	单位	生产量	销售量	单位销售成本
矿产金	克、元/克	9,783,994.24	9,852,101.60	260.56
电解铜	吨、元/吨	5,160.48	5,329.86	36,561.21
铜精粉	吨、元/吨	1,306.81	1,245.63	4,475.74
铅精粉	吨、元/吨	2,038.51	2,324.89	3,432.41
锌精粉	吨、元/吨	14,852.32	14,656.36	4,205.16

盈利预测：公司2022-2024年收入预计为64.0/85.8/98.8亿元，同比增长69.2%/34.0%/15.2%；归属母公司净利润预计为7.2/11.3/15.6亿元，年增速分别为22.8%/57.5%/38.3%。
估值指标：摊薄EPS为0.43/0.68/0.94元，当前股价对应PE为47.5/30.2/21.8x。
评级：维持“买入”评级。

公司	股价	总市值 (亿元)	EPS (21A)	EPS (22E)	EPS (23E)	EPS (24E)	PE (21A)	PE (22E)	PE (23E)	PE (24E)	ROE (21A)	PB (LF)	投资评级
赤峰黄金	20.43	339.94	0.35	0.43	0.68	0.94	58.35	47.53	30.18	21.81	13.38	6.19	买入
山东黄金	17.43	728.86	-0.09	0.48	0.68	0.90	-193.67	36.18	25.70	19.37	-0.67	3.47	无
银泰黄金	14.25	395.68	0.46	0.57	0.81	0.94	31.07	25.10	17.52	15.10	12.51	3.82	无