> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤峰黄金 (600988.SH) 年报点评总结 ## 核心内容 赤峰黄金于2025年发布年报，全年实现营收126.39亿元，同比增长40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%。公司2025年第四季度实现营收39.94亿元，同比增长42.50%；实现归母净利润10.24亿元，同比增长55.40%。公司2026年产销量目标为黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年业绩实现高增长，营收和净利润均显著提升，尤其在第四季度表现亮眼，营收和净利润同比与环比均实现增长。 - **产销量变化**：2025年黄金产量14.51吨，同比下降4.27%；销量14.45吨，同比下降5.06%。电解铜产量和销量均实现增长，分别同比增加9.07%和9.51%。公司黄金产量呈现明显的季节性特征，下半年产销量环比改善。 - **售价与成本**：公司黄金售价为784.78元/克，全年沪金均值为800.46元/克，折扣率仅1.96%，售价兑现度高。黄金单位营业成本为326.26元/克，同比增长17.33%；单位全维持成本为372.63元/克，同比增长32.52%。矿产金成本上升主要由金星瓦萨矿产金单位成本上升所致。 - **财务状况**：公司2025年资产负债率33.91%，在手货币资金68.21亿元，同比增长148.26%；现金流充裕。经营性现金流同比增长69.97%至55.56亿元。 - **投资建议**：维持“优于大市”评级，认为公司有望通过内生增长和外延并购实现黄金产量的持续快速增长，生产成本存在下降空间，对金价有较高的利润弹性。 ## 关键信息 ### 产销量数据 - 黄金产量：14.51吨，同比下降4.27% - 黄金销量：14.45吨，同比下降5.06% - 电解铜产量：约6755吨，同比增长9.07% - 电解铜销量：约6870吨，同比增长9.51% ### 售价与成本 - 黄金售价：784.78元/克，全年沪金均值为800.46元/克 - 黄金单位营业成本：326.26元/克，同比增长17.33% - 黄金单位全维持成本：372.63元/克，同比增长32.52% - 成本上升原因：金星瓦萨矿产金单位成本上升，主要受金价上涨、资源税税率提升（从1%增至3%）、加纳瓦萨新增采矿作业单元及雨季提前影响。 ### 财务预测 | 年度 | 营收（亿元） | 同比增速 | 归母净利润（亿元） | 同比增速 | 摊薄EPS（元） | PE（倍） | |------|--------------|----------|---------------------|----------|----------------|---------| | 2026E | 169.65 | 34.2% | 52.69 | 70.9% | 2.77 | 14.4 | | 2027E | 201.24 | 18.6% | 62.39 | 18.4% | 3.28 | 12.1 | | 2028E | 246.19 | 22.3% | 76.28 | 22.3% | 4.01 | 9.9 | ### 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 44% | 52% | 64% | 64% | 64% | | EBIT Margin | 32% | 41% | 54% | 54% | 54% | | ROE | 22% | 23% | 31% | 29% | 28% | | P/E | 37.5 | 24.5 | 14.4 | 12.1 | 9.9 | | P/B | 8.4 | 5.6 | 4.4 | 3.5 | 2.8 | | EV/EBITDA | 18.2 | 13.2 | 7.9 | 6.8 | 5.7 | ### 项目进展 - **五龙矿业**：全系列（2000吨/日+1000吨/日）生产线已正式投产。 - **吉隆矿业**：新建6万吨/年地下开采项目取得采矿许可证，正在进行初步设计和安全设施设计。 - **华泰矿业**：一采区新增3万吨/年产能项目准备申报材料，五采区扩建项目进展顺利。 - **锦泰矿业**：二期项目取得采矿许可证，60万吨/年采选工程已获发改委核准。 - **万象矿业**：卡农铜矿露天采矿工程已启动，设计产能130万吨/年，计划2027年第二季度开采原生矿。 - **金星瓦萨**：通过重启和优化DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供应量。 ## 风险提示 - 项目建设进度不及预期 - 黄金价格大幅回调 - 生产成本大幅上涨 ## 投资建议 - 维持“优于大市”评级 - 公司有望通过内生增长和外延并购实现黄金产量持续快速增长 - 生产成本存在下降空间，对金价有较高的利润弹性