20260412-华创证券-赤峰黄金-600988.SH-_华创金属_25年报点评_赤峰黄金_量价齐升业绩高增_瓦萨成本扰动不改长期价值_2页_87kb

赤峰黄金2025年报点评总结

核心内容

赤峰黄金（600988）于2025年发布年报，全年实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比增长74.70%；扣非归母净利润30.58亿元，同比增长79.87%。其中，第四季度营业收入39.94亿元，同比增长42.5%，环比增长18.45%；归母净利润10.24亿元，同比增长55.4%，环比增长7.71%。公司拟向全体股东派发现金红利0.32元/股（含税）。

主要观点

业绩表现

• 量价齐升：2025年国内黄金价格同比上涨43%，四季度均价同比上涨54.5%，环比上涨19.7%，金价红利充分释放。
• 净利润增长显著：全年归母净利润同比增长74.70%，其中四季度增长55.4%，显示公司盈利能力持续增强。
• 核心企业表现：吉隆矿业、万象矿业、瀚丰矿业等核心企业净利润均实现大幅增长，其中万象矿业净利润同比增长165%，新恒河矿业同比增长155%。

产量与成本

• 产量阶段性承压：2025年黄金产量14.5吨，同比下降4.3%；销量14.4吨，同比下降5.1%，略低于年中16吨的产量指引。
• 成本上行明显：公司全维持成本372.63元/克，同比上升32.52%。其中，加纳瓦萨金矿单位成本1,972.98美元/盎司，同比上升51.25%，成为成本上升的主要拖累因素。
• 成本上升原因：包括金价上涨导致资源税和可持续发展税增加、运营成本上升、矿石入选品位下降以及雨季提前影响产销量。

2026年目标

• 黄金产销量：目标为14.7吨，电解铜1.1万吨，较2025年有所回升，显示公司对产能恢复的乐观预期。

关键信息

重点项目进展

• 五龙矿业：新建尾矿库项目预计2026年第四季度完成，技改及延伸项目逐步推进。
• 吉隆矿业：6万吨/年地下开采项目已取得采矿许可证，正在进行初步设计和安全设施设计。
• 华泰矿业：新增3万吨/年地下开采扩建项目稳步推进。
• 锦泰矿业：二期项目已完成探转采、工程勘查及立项核准，相关配套项目按计划推进。
• 瀚丰矿业：选厂改扩建、尾矿库扩容及矿区整合项目按计划实施。
• 海外项目：卡农铜矿区2025年中启动剥离，计划2027年Q2开采原生矿，设计产能130万吨/年；加纳瓦萨金矿选厂破碎升级待第三方可研完成，工期约13个月；布朗神父项目前期工作持续推进。

融资与战略发展

• H股上市：公司于2025年3月登陆港交所，H股全球发售比例约90%，募集资金净额约31亿港元（含超额配售）。
• 紫金入主：2026年3月，紫金矿业拟以182.6亿元收购公司25%股权，收购完成后将持有25.85%股权，实现控股并表。
• 协同效应：紫金矿业作为全球矿业龙头，在资源并购、矿山运营及国际化管理方面具备丰富经验，有望为公司带来显著协同效应。

财务状况

• 资产负债率下降：截至2025年末，公司资产负债率33.91%，较年初下降13.34个百分点，财务结构更加稳健。

风险提示

• 项目扩产不及预期：部分项目可能因技术或资金问题无法按计划推进。
• 金属价格波动：金价或铜价大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 成本持续上升：若成本进一步增加，可能削弱利润增长空间。

结论

赤峰黄金2025年业绩高增，受益于金价上涨，核心企业盈利能力显著提升。尽管加纳瓦萨金矿成本大幅上升对业绩有所拖累，但公司整体仍保持增长态势。2026年公司目标产销量有所回升，重点项目稳步推进，H股上市及紫金入主将为公司带来更强的融资能力和战略协同效应，长期价值有望进一步凸显。