20250331-东兴证券-赤峰黄金-600988.SH-供应链管理能力强化_公司业绩弹性显现_5页_548kb

赤峰黄金 (600988.SH) 总结

核心内容

赤峰黄金在2024年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超过20%。公司通过强化供应链管理与成本控制，提升了整体运营效率，同时推进多个改扩建项目，推动矿产金及多金属产量持续增长。公司具备良好的成长性和盈利能力，预计未来三年黄金业务将进入毛利持续优化阶段。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年实现营业收入90.26亿元，同比增长24.99%；归母净利润17.64亿元，同比增长119.46%；基本每股收益同比增长118.37%至1.07元。
• 成本控制：公司矿产金平均销售成本为278.08元/克，全维持成本同比增长5.25%至281.19元/克，较全球平均水平低13%。海外矿山成本优化显著，万象矿业销售成本仅微增0.48%，金星瓦萨销售成本减少0.88%。
• 生产效率提升：公司通过技术创新和流程优化，提升了选矿回收率与设备运行效率。例如，万象矿业选矿回收率提升近20%，设备运行效率提升15%；金星瓦萨井下出矿能力提升40%至7000吨/天，选厂处理能力提升25%至10000吨/天。
• 供应链管理：公司成立全球供应链中心，推进集中采购战略，有效降低成本。2024年国内矿山节约采购成本1119万元，金星瓦萨采购成本下降20%-30%，万象矿业钻探成本下降10.6%，西尾矿库等项目总计节约成本1200余万美元。
• 改扩建项目进展：公司多个矿山改扩建项目按计划推进，包括五龙矿业技改项目、吉隆矿业选矿扩建项目、华泰矿业地下开采扩建项目等，预计2025-2027年矿产金权益产量将分别达到17.01吨、19.52吨及20.89吨，CAGR为11.3%。
• 未来增长预期：公司预计2025-2027年营业收入分别为117.5亿元、138.2亿元、158.4亿元，归母净利润分别为26.04亿元、32.57亿元和39.76亿元，EPS分别为1.39元、1.74元和2.13元，对应PE分别为15.54x、12.42x和10.17x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：金属价格下滑、矿石品位下降、项目投建进度不及预期、矿山实际开工率受政策影响下滑、资源国政治风险及汇率风险。

关键信息

• 公司简介：赤峰黄金主要从事黄金、有色金属采选及资源综合回收利用业务，子公司包括吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业、瀚丰矿业、万象矿业、金星瓦萨等。
• 财务指标预测：
  • 营业收入：预计2025-2027年分别为117.5亿元、138.2亿元、158.4亿元。
  • 归母净利润：预计2025-2027年分别为26.04亿元、32.57亿元、39.76亿元。
  • 毛利率：预计2025-2027年分别为44.13%、45.63%、47.65%。
  • 净利率：预计2025-2027年分别为23.38%、24.89%、26.14%。
  • PE：预计2025-2027年分别为15.54x、12.42x、10.17x。
  • PB：预计2025-2027年分别为3.90x、3.09x、2.46x。
  • EV/EBITDA：预计2025-2027年分别为7.06x、6.15x、4.80x。
• 财务数据：
  • 2024年销售费用同比下降49.39%至34.9万元，销售费用率接近0%。
  • 2024年财务费用同比下降19.56%至1.55亿元，财务费用率降至1.72%。
  • 2024年管理费用同比上升6.7%至4.92亿元，管理费用率降至5.45%。
• 成长性：公司黄金产量CAGR达23%，由21年的8.1吨增至24年的15.2吨，预计未来三年持续增长。

估值与评级

• 投资评级：维持“推荐”评级，预计公司未来三年业绩将稳步增长，盈利能力持续提升。
• 市场基准：公司投资评级以6个月内相对市场基准指数的表现为标准，预计相对强于市场基准指数收益率在5%-15%之间。

总结

赤峰黄金在2024年展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司通过强化供应链管理和成本控制，有效提升了运营效率。同时，多个改扩建项目稳步推进，推动矿产金及多金属产量持续增长。预计未来三年公司黄金业务将进入毛利优化阶段，盈利能力进一步提升，公司成长性显著。尽管存在一定的风险，如金属价格下滑、矿石品位下降等，但公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“推荐”评级。