20220429-首创证券-红墙股份-002809.SZ-2021年报和2022年一季报点评_业绩暂时承压_精细化工打造第二增长极_4页_719kb

红墙股份2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

红墙股份（002809.SZ）2021年年报和2022年一季报显示，公司在业绩承压背景下，通过精细化工业务布局，积极拓展第二增长极，为未来业绩增长奠定基础。分析师王嵩与焦俊凯首次覆盖公司，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收15.52亿元，同比增长16.09%，但归母净利润同比下降20.45%，主要受原材料价格上涨影响。2022年一季度营收和净利润均出现大幅下滑，分别下降35.60%和65.64%，反映出短期成本压力未能完全转嫁。

• 盈利能力：原材料涨价显著削弱了公司盈利，尤其是聚醚和丙烯酸价格大幅上涨。公司毛利率同比下降，但随着环氧乙烷价格回落，预计未来盈利能力将有所改善。

• 市场布局：公司深耕华南市场，占营收55.51%，同时华东、华中市场增长迅速，分别增长92.80%和84.38%。全国五大主要混凝土外加剂市场区域的生产基地布局基本完成，市场拓展成效逐步显现。

• 产业链延伸：公司投资建设精细化工项目，包括聚醚多元醇、羟基酯等产品线，旨在优化产品结构并降低原材料成本。该项目将大幅提升公司原材料自给率，增强成本控制能力。

• 精细化工布局：公司计划通过大亚湾项目，打造非离子表面活性剂生产线，利用广东日化市场优势，抢占市场份额。同时，公司与中山大学合作研发新型聚酯类大单体和特种表面活性剂，增强技术壁垒。

• 财务表现：公司经营性现金流净额增长显著，2021年达1.10亿元，同比增长283.41%。资产负债率有所上升，但整体财务状况稳健。未来三年，公司营收和净利润预计持续增长，2024年有望达到25.77亿元，归母净利润2.39亿元。

• 盈利预测：2022-2024年，公司营收分别为17.97亿元、21.35亿元、25.77亿元，归母净利润分别为1.40亿元、1.81亿元、2.39亿元，对应PE分别为13.13倍、10.17倍、7.69倍，成长性良好。

• 投资建议：在国家政策支持和市场需求增长的背景下，红墙股份有望实现混凝土外加剂和精细化工双主业协同发展，未来五年产值有望达到50亿元，驱动业绩持续高增长。

关键信息

财务数据概览

产品表现

市场布局

• 华南市场：营收8.61亿元，占比55.51%
• 华东市场：营收2.73亿元，占比17.60%（同比增长92.80%）
• 华中市场：营收0.72亿元，占比4.0%（同比增长84.38%）
• 西南市场：营收1.92亿元，占比12.4%（同比下降8.05%）
• 北方市场：营收0.96亿元，占比6.2%（同比增长25.18%）

风险提示

• 下游需求不及预期
• 原材料价格大涨
• 项目进度不及预期

评级说明

• 买入评级：预计公司股价在6个月内相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 投资建议比较标准：以6个月内市场表现为基准，与沪深300指数对比。

总结

红墙股份在2021年面临原材料涨价带来的盈利压力，但通过精细化工业务的布局，为公司未来增长提供了新动力。公司依托华南市场优势，积极拓展华东、华中等区域，逐步实现全国市场覆盖。同时，通过产业链向上延伸，增强原材料自给能力，降低生产成本。财务表现稳健，经营性现金流大幅增长，资产负债率可控。分析师预计公司未来三年营收和净利润将持续增长，2024年有望实现25.77亿元营收和2.39亿元归母净利润，首次覆盖给予“买入”评级。