深度报告-20211227-东兴证券-浙江自然-605080.SH-技术优势突出的户外用品生产商_23页_1mb

浙江自然（605080）总结

公司简介

浙江自然是一家专注于户外用品研发、设计、生产和销售的领先生产商，成立于1992年。公司以TPU复合面料、热熔接技术等为核心技术，主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等。通过不断的技术积累与产品拓展，公司已构建起垂直一体化的产业链，并与迪卡侬、REI、Super Retail Group等国际知名品牌建立合作关系。

核心内容与主要观点

技术优势

• 公司掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、热压熔接技术等关键工艺。
• TPU材料在户外床垫中的占比逐年提升，推动公司整体毛利率增长。
• 公司是迪卡侬全球45个战略合作伙伴中唯一掌握热熔接技术的供应商，具备显著的技术壁垒。

客户资源

• 主要客户为欧美专业的户外零售商，客户集中度较高。
• 公司与迪卡侬、REI、Super Retail Group等客户建立了长期合作关系，客户资源优质，具有较强的粘性。
• 迪卡侬为公司最大客户，双方签订战略合作伙伴协议，显示公司产品力得到认可。

市场空间

• 公司以欧美为主要市场，收入占比超过60%，欧美市场成熟且需求大。
• 美国露营参与率多年保持在13%以上，露营装备市场规模庞大，公司市占率不足7%，仍有较大提升空间。
• 国内露营参与率较低，潜在人群达1.81亿，市场发展潜力巨大。

品类拓展

• 公司已从充气床垫拓展至户外箱包、头枕坐垫等其他品类，具备较强的品类拓展能力。
• 与迪卡侬合作开发了多个新品类，非床垫类产品占比达52%，显示公司产品结构优化。

产能扩张

• 公司通过募投项目扩大产能，包括改性TPU面料及户外用品智能生产基地建设项目、户外用品自动化生产基地改造项目等。
• 项目完成后，充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等产能将显著提升，有助于收入增长。

关键信息

• 公司2020年充气床垫占比超过70%，TPU床垫占比持续提升，毛利率达到44.69%。
• 公司整体毛利率从2018年的35.06%提升至2020年的40.68%，净利率也稳步提升。
• 公司2021-2023年预计收入分别为8.47亿元、11.75亿元、15.19亿元，净利润分别为2.25亿元、3.12亿元、3.99亿元。
• 公司PE估值分别为32.57倍、23.46倍、18.38倍，PEG小于1，显示估值合理。

风险提示

• 募投项目进展可能低于预期。
• 原材料价格波动可能影响成本。
• 疫情可能影响终端需求。

投资建议

• 公司技术优势明显，产品结构优化，未来增长潜力大。
• 给予“推荐”评级，预计未来三年收入与净利润将保持稳定增长。

财务预测

公司发展亮点

• 技术领先：TPU复合面料与热熔接技术是公司核心竞争力，推动产品升级与毛利率提升。
• 客户优质：与迪卡侬、REI等国际品牌建立合作关系，客户资源稳定。
• 市场潜力：欧美市场成熟，国内露营市场快速增长，公司有望受益。
• 产能扩张：募投项目将提升公司产能，满足市场需求增长。

总结

浙江自然凭借其在TPU复合面料与热熔接技术方面的优势，成功拓展了多个户外用品品类，并在国际市场上建立了良好的品牌声誉。公司未来将在欧美市场提升份额，并在国内露营市场中实现快速增长。募投项目将有效解决产能瓶颈，推动收入与利润的持续增长。公司具备较强的盈利能力和市场拓展潜力，值得投资者关注。